中信證券指出，軍工央企的關(guān)聯(lián)交易一直被市場(chǎng)當(dāng)作反映行業(yè)未來(lái)景氣度的“晴雨表”，根據(jù)部分公司已披露的2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模和歷年數(shù)據(jù)分析，雖然不同公司的關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績(jī)匹配度存在差異，但前瞻指標(biāo)預(yù)示2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的中直及西飛方向或?qū)⒊霈F(xiàn)較大改善，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯放量。推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及新裝備四個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

全文如下

軍工丨軍工央企關(guān)聯(lián)交易分析與行業(yè)景氣前瞻

【資料圖】

軍工央企的關(guān)聯(lián)交易一直被市場(chǎng)當(dāng)作反映行業(yè)未來(lái)景氣度的“晴雨表”，根據(jù)部分公司已披露的2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模和歷年數(shù)據(jù)分析，雖然不同公司的關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績(jī)匹配度存在差異，但前瞻指標(biāo)預(yù)示2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的中直及西飛方向或?qū)⒊霈F(xiàn)較大改善，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯放量。推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及新裝備四個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

▍整體關(guān)聯(lián)交易快速提升，行業(yè)景氣持續(xù)。

選取中航西飛、中直股份、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制等已公布2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的9家上市公司，板塊核心標(biāo)的2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模合計(jì)約1749.1億元，較2022年預(yù)計(jì)值+21.7%，較2022年實(shí)際值+126.7%(剔除航發(fā)動(dòng)力2023年關(guān)聯(lián)方調(diào)整影響，下同)；其中預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)規(guī)模達(dá)674.8億元，較2022年預(yù)計(jì)值+17.5%，較2022年實(shí)際值+80.8%；預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購(gòu)/接受勞務(wù)規(guī)模達(dá)750.9億元，較2022年預(yù)計(jì)值+36.2%，較2022年實(shí)際值+108.6%。關(guān)聯(lián)交易高增長(zhǎng)表明下游需求飽滿，行業(yè)高景氣有望延續(xù)。

▍全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售提速，航空航天需求旺盛。

分上中下游看，2023年上中游企業(yè)預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)規(guī)模分別同比+47.1%/27.1%(較2022年實(shí)際值，下同)，表明下游需求旺盛；主機(jī)廠預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購(gòu)/接受勞務(wù)規(guī)模同比+111.5%，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+111.7%，預(yù)示產(chǎn)業(yè)鏈整體需求飽滿。

分領(lǐng)域看，2023年航空航天領(lǐng)域預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易快速提升，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+47.5%；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購(gòu)/接受勞務(wù)規(guī)模同比+17.8%，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+8.6%。

▍不同公司業(yè)績(jī)與關(guān)聯(lián)交易趨勢(shì)匹配度存在較大差異。

上中下游的關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績(jī)趨勢(shì)的匹配度存在差異：

1)主機(jī)廠：或由于交付主體差異，不同主機(jī)廠關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績(jī)的匹配度分化；

2)分系統(tǒng)：分系統(tǒng)企業(yè)向集團(tuán)內(nèi)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)的金額通常遠(yuǎn)大于采購(gòu)/接受勞務(wù)的金額，收入/利潤(rùn)增速與關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)匹配度較高；

3)上游配套：類(lèi)似于分系統(tǒng)企業(yè)，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)的金額通常遠(yuǎn)大于關(guān)聯(lián)采購(gòu)/接受勞務(wù)，收入/利潤(rùn)增速與關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售/提供勞務(wù)趨勢(shì)匹配度較高。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

軍隊(duì)武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期；軍民融合政策支持低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國(guó)企改革進(jìn)度慢于預(yù)期；集成電路技術(shù)迭代創(chuàng)新慢于預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。

▍投資建議：

預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模等前瞻數(shù)據(jù)表明，2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)中的中直及西飛產(chǎn)業(yè)鏈或出現(xiàn)較大改善，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)則有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒚黠@放量。推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及新裝備方向。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

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