一、核心觀點

(一)證券行業(yè)擴表延續(xù)，展望2023年景氣修復(fù)

依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，截至2022年9月30日，140家證券公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10.88萬億元，相較上年末增長2.74%；凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2.76萬億元，相較上年末增長7.39%。券商通過IPO、定增、配股、可轉(zhuǎn)債等多種融資方式，提升資本實力，發(fā)展客需型業(yè)務(wù)。證券行業(yè)營收、凈利下滑，景氣下行。2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3042.42億元，同比下降16.95%；實現(xiàn)凈利潤1167.63億元，同比下降18.9%。展望2023年，證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境向好，景氣修復(fù)，業(yè)績重回上行通道。穩(wěn)增長政策優(yōu)化、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、流動性合理充裕環(huán)境下，市場風(fēng)險偏好提升，風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)有望改善，對證券行業(yè)業(yè)績增長提供支撐。二十大明確要求“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上”、“健全資本市場功能，提高直接融資比重?！苯∪Y本市場功能的核心在于融資能力的提升，直接融資領(lǐng)域支持政策延續(xù)，全面注冊制落地在即。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，我們預(yù)計2023年證券行業(yè)實現(xiàn)凈利潤1811億元，同比增長13%，景氣回升。

【資料圖】

(二)市場交投低迷，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入承壓

截至2022年11月末，市場累計股基成交額227.77萬億元，日均股基交易額10353億元，同比下降8.27%。11月單月市場日均股基成交額10551. 2億元，同比下降13.26%。依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入877.11億元，同比下降12.36%。

(三)IPO融資規(guī)模高增，投行業(yè)務(wù)成為唯一正增長業(yè)務(wù)條線

2022年1-11月，全市場股權(quán)融資規(guī)模1.5萬億元，同比下降3.66%；IPO融資規(guī)模5424.28億元，同比增長18.83%。依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入492.25億元，同比增長6.29%。未來金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展功能將進一步強化，直接融資領(lǐng)域有望迎來更多利好政策，投行業(yè)務(wù)發(fā)展空間持續(xù)擴容。

(四)自營業(yè)務(wù)收入大幅下滑，成為影響業(yè)績表現(xiàn)的核心因素

依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入560.49億元，同比下降47.32%。近年來，頭部券商投資業(yè)務(wù)加大非方向性轉(zhuǎn)型，紛紛發(fā)力布局客需型業(yè)務(wù)，提升業(yè)績穩(wěn)定性，增強抗周期波動能力。

(五)證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果發(fā)布，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2022年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果，12家公司被評為A類，50家公司被評為B類，15家公司被評為C類。監(jiān)管引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)進行質(zhì)量評價，有助于促使證券公司進一步建立健全與注冊制相匹配的理念、組織和能力，形成專業(yè)為本、信譽為重、責(zé)任至上、質(zhì)量致勝的執(zhí)業(yè)生態(tài)，勤勉盡責(zé)把好資本市場的入口關(guān)，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

二、投資建議

受益流動性、政策、業(yè)績、估值共振，證券板塊布局正當(dāng)時。流動性寬松為板塊估值修復(fù)提供基礎(chǔ)，全面注冊制落地在即，政策友好。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，在中性假設(shè)下，我們測算證券行業(yè)2023年凈利潤1811億元，同比增長13%，業(yè)績重回上行通道。當(dāng)前板塊 PB1.24X，處于2010 年以來6%分位數(shù)，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，維持“推薦”評級。個股方面，把握兩條主線，投行擴容受益標(biāo)的中金公司、華泰證券、國金證券，大財富管理產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)受益標(biāo)的東方財富、東方證券以及廣發(fā)證券。

三、風(fēng)險提示

監(jiān)管政策收緊的風(fēng)險；注冊制推進不及預(yù)期的風(fēng)險。

（文章來源：中國銀河證券研究）

關(guān)鍵詞： 銀河證券 投行業(yè)務(wù)