中信證券研報(bào)表示，2022年11月初以來，受益于防疫政策優(yōu)化帶來的情緒反轉(zhuǎn)，白酒、啤酒板塊均上漲顯著，估值得以修復(fù)。當(dāng)前，短期疫情放松帶來的估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，關(guān)注點(diǎn)將逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動(dòng)銷情況、疫情放開對(duì)正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦。白酒建議關(guān)注低庫存和動(dòng)銷改善兩條主線。啤酒淡季中龍頭公司持續(xù)推動(dòng)價(jià)格調(diào)整，望加速行業(yè)高端化節(jié)奏。

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酒類|估值修復(fù)完成第一步，靜待春節(jié)反饋

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▍白酒：平衡“發(fā)展”與“健康”仍是主基調(diào)，行業(yè)轉(zhuǎn)暖背景下關(guān)注兩條主線機(jī)會(huì)。

2022年11月初以來，得益于防疫管控優(yōu)化調(diào)整下的預(yù)期修復(fù)，中信白酒行業(yè)指數(shù)上漲30.3%，大幅跑贏萬得全A指數(shù)18.3Pcts.當(dāng)前，我們認(rèn)為短期疫情放松帶來的估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，關(guān)注點(diǎn)將逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動(dòng)銷情況、疫情放開對(duì)正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦。我們總體判斷疫情高峰期間影響可控，建議維持配置并動(dòng)態(tài)調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：①低庫存酒企；②終端動(dòng)銷有望明顯改善的標(biāo)的。放眼更長(zhǎng)期，白酒行業(yè)估值目前仍處長(zhǎng)期低位，雖然行業(yè)整體增長(zhǎng)降速或不可避免，但隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善等，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)修復(fù)彈性。

▍啤酒：龍頭分品類分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)高端化仍是2023年主基調(diào)。

2022年11月初以來中信啤酒行業(yè)指數(shù)上漲35.5%，反彈顯著。龍頭公司在冬季淡季中抓緊分地區(qū)調(diào)整部分主流單品價(jià)格，我們預(yù)計(jì)直接提價(jià)對(duì)報(bào)表的噸價(jià)增長(zhǎng)帶動(dòng)在低單位數(shù)水平。同時(shí)，各家啤酒公司業(yè)已開始積極籌備中國(guó)春節(jié)動(dòng)銷(占全年銷售量的15%左右)。在非現(xiàn)飲渠道等方面，預(yù)計(jì)公司等品牌春節(jié)包裝將逐步上新；現(xiàn)飲渠道備貨也將在近期開啟。整體2023年，我們預(yù)計(jì)啤酒量穩(wěn)價(jià)增、較強(qiáng)渠道力和執(zhí)行力下表現(xiàn)良好，餐飲渠道恢復(fù)下的高端化節(jié)奏和利潤(rùn)改善可有所期待。

▍消費(fèi)保持波動(dòng)前行，修復(fù)預(yù)期將持續(xù)存在。

我們認(rèn)為2023年消費(fèi)總體仍將跟隨疫情走向波動(dòng)前進(jìn)，伴隨低基數(shù)效應(yīng)有望在2季度開始步入改善通道。而經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化將起到一定的潛在增強(qiáng)效應(yīng)。而從海外經(jīng)驗(yàn)來看，疫情管控政策明確放松后，消費(fèi)從開始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個(gè)季度時(shí)間，而其中劃分為逐步放松管控到明確放松、開啟與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰、完全回歸常態(tài)三大階段，第一和第三階段消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)，伴隨數(shù)據(jù)回升高點(diǎn)往往出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩珕栴}；疫情管控情況不及預(yù)期等。

▍投資建議：

疫情放松背景下，消費(fèi)修復(fù)預(yù)期開啟，結(jié)構(gòu)上以本地流量為主的餐飲場(chǎng)景有望最早看到修復(fù)，無論白酒還是啤酒均將受到一定的帶動(dòng)。白酒經(jīng)歷過去一個(gè)月的強(qiáng)勁反彈后，將開始接受渠道庫存與增長(zhǎng)目標(biāo)再平衡、2023年春節(jié)動(dòng)銷的檢驗(yàn)，低預(yù)期基礎(chǔ)上我們判斷將平穩(wěn)度過。在估值相對(duì)合理、行業(yè)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，任何的邊際抬升均有望帶動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議關(guān)注兩條主線：①低庫存酒企；②終端動(dòng)銷有望明顯改善酒企(如安徽、湖南、河南、河北等春節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè))。當(dāng)前仍建議主要配置基本面穩(wěn)健性、抗周期性和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)突出的高端白酒。啤酒淡季中龍頭公司持續(xù)推動(dòng)價(jià)格調(diào)整，望加速行業(yè)高端化節(jié)奏。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

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