近日，首批券商年報出爐。記者發(fā)現(xiàn)，去年證券行業(yè)整體營收與凈利潤均有所下滑，投行業(yè)務(wù)是為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)正增長的業(yè)務(wù)之一，自營業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績的“勝負(fù)手”。

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證監(jiān)會日前表示，將深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，突出把選擇權(quán)交給市場這個本質(zhì)，放管結(jié)合，提升資源配置效率。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，注冊制改革全面推進(jìn)，將成為2023年資本市場改革發(fā)展的重頭戲。隨著注冊制改革推進(jìn)，券商板塊將直接獲益。

注冊制助力券商

增加投行業(yè)務(wù)收入

在全面注冊制和估值修復(fù)的預(yù)期下，哪一類券商最受益呢？

西部證券非銀首席羅鉆輝表示，隨著注冊制改革推進(jìn)，IPO發(fā)行家數(shù)預(yù)計將繼續(xù)保持在高位；再融資業(yè)務(wù)也將逐漸恢復(fù)增長，存量上市公司客戶數(shù)量多的券商預(yù)期將有競爭優(yōu)勢。

他同時認(rèn)為，注冊制改革對于投行業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)有限，主要是因?yàn)?019年到2021年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所均實(shí)現(xiàn)注冊制之后，投行業(yè)務(wù)集中度提升明顯。分業(yè)務(wù)看，截至2022年第三季度，經(jīng)紀(jì)收入、投行收入、資管收入、信用收入、自營收益CR5集中度分別為34.4%、51.9%、62.8%、45.1%和57.5%，與2015年相比，除經(jīng)紀(jì)收入下滑1.5個百分點(diǎn)外，其他業(yè)務(wù)分別增加15.3個百分點(diǎn)、6.5個百分點(diǎn)、4.0個百分點(diǎn)、14.8個百分點(diǎn)。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人衛(wèi)以諾認(rèn)為，一方面，監(jiān)管對于券商投行項(xiàng)目質(zhì)量提出了更高的要求；另一方面，北交所、科創(chuàng)板上市的企業(yè)相對主板市值較小，項(xiàng)目利潤相對有限，為券商投行業(yè)務(wù)整體帶來的業(yè)績增幅可能較小，頭部強(qiáng)者恒強(qiáng)的效應(yīng)加劇。

國信證券非銀行業(yè)分析師戴丹苗表示，注冊制背景下，券商的承銷職能隨著發(fā)行定價的市場化被大幅強(qiáng)化。未來投行業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢分為三個方面：行業(yè)格局上，頭部集中趨勢將更加明顯；服務(wù)方向上，將由粗放型向精細(xì)型轉(zhuǎn)型；業(yè)務(wù)模式上，將逐漸構(gòu)建以客戶為中心的模式。

東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，預(yù)計未來券商投行業(yè)務(wù)市場份額將進(jìn)一步向銷售、研究、定價、風(fēng)控能力出眾的頭部券商集中，而中小券商則亟待尋求差異化破局方式，或利用區(qū)位優(yōu)勢強(qiáng)化本地項(xiàng)目承攬。

做市、衍生品等業(yè)務(wù)

助券商自營更加平穩(wěn)

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計2023年市場或好轉(zhuǎn)，這將有助于券商自營收益回升。在市場波動下，如何更加平穩(wěn)地獲取自營收益成為證券行業(yè)的重要課題。投資、投行聯(lián)動，做市、衍生品等非方向性的業(yè)務(wù)成為不少券商發(fā)力的方向。

長江證券認(rèn)為，自營業(yè)務(wù)的主要差異來自資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和收益率。事實(shí)上，去年部分頭部券商的盈利并未受到顯著沖擊，主要是因?yàn)檩^高的固收和客需業(yè)務(wù)持倉占比，預(yù)計這部分頭部券商的盈利韌性將有效提升整體盈利中樞。

衛(wèi)以諾表示，目前來看，2023年A股權(quán)益市場的修復(fù)將給自營投資帶來追逐超額收益的機(jī)遇，債市回調(diào)的情況也有所改善，做市標(biāo)的擴(kuò)容也是重要提升方向，更看好重資本業(yè)務(wù)投入較大、投資標(biāo)的布局完善、團(tuán)隊(duì)建設(shè)較強(qiáng)的頭部券商。

除了權(quán)益市場的修復(fù)給券商的自營投資帶來超額收益之外，羅鉆輝認(rèn)為，券商自營投資向低風(fēng)險、非方向、多元化轉(zhuǎn)型趨勢不變。場外衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險偏中性，可較好平滑業(yè)績波動，成為頭部券商爭相布局的重要業(yè)務(wù)，做市商機(jī)制有望形成新的業(yè)績增長點(diǎn)。因此，相對看好頭部券商機(jī)構(gòu)的自營業(yè)務(wù)。

戴丹苗認(rèn)為，做市業(yè)務(wù)收入主要來源于做市價差收益和交易所激勵，在證券公司交易投資業(yè)務(wù)向非方向轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)展做市業(yè)務(wù)有利于進(jìn)一步熨平公司業(yè)績波動，拓展收入來源。另一方面，場外衍生品業(yè)務(wù)為券商提供了資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張空間，對服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶也具有重要戰(zhàn)略意義。

關(guān)鍵詞： 齊頭并進(jìn) 自營業(yè)務(wù)