《投資者網(wǎng)》喬丹

編輯 吳悅

(資料圖)

2019年將業(yè)務(wù)從廢棄聚酯處理轉(zhuǎn)型為清潔能源發(fā)電后，循著風(fēng)口投資，是協(xié)鑫能科（002015.SZ）這兩年在做的事。

近年來(lái)，新能源的高景氣度及高成長(zhǎng)性顯而易見(jiàn)，但“續(xù)航里程”也成為困擾當(dāng)前新能源車主的主要因素，補(bǔ)能焦慮成為了新能源汽車發(fā)展最大的痛點(diǎn)。

在此背景下，兼具儲(chǔ)能、補(bǔ)能與共享經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的換電模式，成為了電動(dòng)汽車充電補(bǔ)能的重要補(bǔ)充，亦吸引了上汽集團(tuán)（600104.SH）、吉利汽車（00175.HK）、寧德時(shí)代（300750.SZ）等巨頭相繼加入，協(xié)鑫能科也不例外。

協(xié)鑫能科是江蘇鹽城首富朱共山的宏大版圖一角。自2021年起，公司便在計(jì)劃，擬斥資近百億，為電動(dòng)汽車提供換電服務(wù)。與此同時(shí)，公司還在近期積極儲(chǔ)備鋰礦資源，將業(yè)務(wù)向移動(dòng)能源上游原材料鋰礦及電池材料行業(yè)延伸，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。

由此來(lái)看，移動(dòng)能源及上游鋰礦、電池材料是協(xié)鑫能科未來(lái)的主要布局方向，但從公司的市值及股東的持股變動(dòng)來(lái)看，投資者對(duì)公司的業(yè)務(wù)布局及前景，似乎抱有不確定性。

曾與“寧王”爭(zhēng)鋰礦 大手筆砸向換電產(chǎn)業(yè)

2022年12月24日，協(xié)鑫能科發(fā)布公告稱，全資子公司協(xié)鑫能科鋰電新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫鋰電”）已與Zim-Thai Tantalum (Private) Limited 公司（以下簡(jiǎn)稱“Zim-Thai Tantalum 津巴布韋”）簽署了《鋰礦資源開(kāi)發(fā)合作協(xié)議》，推進(jìn)在海外探尋鋰資源的進(jìn)程，加快國(guó)外鋰資源的儲(chǔ)備。

協(xié)議顯示，Zim-Thai Tantalum 津巴布韋主營(yíng)地質(zhì)礦產(chǎn)資源勘查和礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)開(kāi)采，擁有位于津巴布韋 EPO1780 及 EPO1781 探礦權(quán)證，礦塊面積合計(jì)為820平方公里。根據(jù)合作內(nèi)容，協(xié)鑫鋰電將在EPO1780 礦區(qū)內(nèi)成立項(xiàng)目公司，最終所持鋰礦的氧化鋰儲(chǔ)量不低于50萬(wàn)噸，并最終擁有合作的項(xiàng)目公司51%的股份。

事實(shí)上，自11月起，協(xié)鑫能科便在頻繁儲(chǔ)存鋰礦資源，錨定四川省雅江縣斯諾威礦業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“斯諾威”），該公司主營(yíng)鋰礦的經(jīng)營(yíng)與銷售。

債權(quán)方面，11月18日，協(xié)鑫能科與全資子公司協(xié)鑫鋰電、四川協(xié)鑫能科智慧科技有限公司簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓了二者持有的斯諾威約2.8億元、2.4億元債權(quán)。 同日，協(xié)鑫能科還與參股企業(yè)四川珩鑫新能源技術(shù)中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“四川珩鑫”）簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，作價(jià)4.48億元獲得斯諾威5.6億元債權(quán)。股權(quán)方面，四川珩鑫則已合計(jì)收購(gòu)斯諾威約46%的股權(quán)。

值得關(guān)注的是，11月14日，協(xié)鑫能科曾發(fā)布公告擬參與斯諾威的破產(chǎn)重整。公司及寧德時(shí)代分別作為備選及第一順位重整投資人，參與斯諾威54%股權(quán)競(jìng)拍。但至12月15日，淘寶網(wǎng)阿里資產(chǎn)破產(chǎn)拍賣平臺(tái)顯示該拍賣已中止，恢復(fù)時(shí)間另行通知。

協(xié)鑫能科馬不停蹄儲(chǔ)備鋰礦的邏輯，一大原因便在于鋰礦極強(qiáng)的稀缺性。

鋰電池是目前主要的儲(chǔ)能設(shè)備，包括化學(xué)儲(chǔ)能、電動(dòng)車、消費(fèi)電子等，這些行業(yè)均對(duì)鋰電池有強(qiáng)烈的依賴，疊加國(guó)內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)業(yè)體量的擴(kuò)張，需求進(jìn)一步大增，并大幅推高了鋰價(jià)。

根據(jù)上海鋼聯(lián)12月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)達(dá)53.7萬(wàn)元/噸，雖然有所下跌，但相比2021年初5萬(wàn)元/噸的價(jià)格，已上漲974%。東財(cái)證券認(rèn)為，就明年而言，碳酸鋰價(jià)格保持在45萬(wàn)元/噸以上的概率偏高。

長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)下，不少電池廠和整車企業(yè)也開(kāi)始密集加強(qiáng)對(duì)上游資源的控制。但目前的產(chǎn)業(yè)格局是，中國(guó)鋰資源對(duì)外依存度高。根據(jù)東財(cái)證券研報(bào)，2020年全球鋰鹽產(chǎn)量近60%分布在中國(guó)，但中國(guó)鋰鹽上游原材料（鹽湖或礦石）70%依賴進(jìn)口，我國(guó)鋰原料產(chǎn)量占全球比例僅24%，預(yù)計(jì)2025年以前，海外鋰產(chǎn)量占全球比例將長(zhǎng)期維持在70%以上。

故在謀劃斯諾威控制權(quán)的計(jì)劃暫時(shí)擱置后，協(xié)鑫能科立刻將目光轉(zhuǎn)向Zim-Thai Tantalum津巴布韋。而積極搶奪鋰礦，亦是公司整合移動(dòng)能源業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈資源的重要一環(huán)，這也是公司長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展指向，而換電服務(wù)便是其中的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。

自2021年起，公司便開(kāi)始在換電領(lǐng)域進(jìn)行布局與投資，先后進(jìn)行了兩次增資擴(kuò)股，來(lái)募集對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)資金。

2022年3月，公司通過(guò)增發(fā)募得資金凈額37億元，用于建設(shè)新能源汽車換電站、信息系統(tǒng)平臺(tái)及研發(fā)中心等項(xiàng)目。2022年8月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募資不超過(guò)45億元，用于協(xié)鑫電港項(xiàng)目（二期）、電池級(jí)碳酸鋰工廠項(xiàng)目的建設(shè)等。

投資回收期長(zhǎng)達(dá)5年 市值下挫資金存分歧

截止2022年三季報(bào)披露日，協(xié)鑫能科建成乘用車換電站32座，商用車換電站12 座，商用車充電場(chǎng)站1座，立項(xiàng)簽約的換電站已超200座。

對(duì)比同行，截至2022年9月末，蔚來(lái)、奧動(dòng)新能源和伯坦科技分別運(yùn)營(yíng)1160座、494座和108座換電站，啟源芯動(dòng)力運(yùn)營(yíng)超過(guò)100座商用車換電站，協(xié)鑫能科在規(guī)模上還有較大上升空間。

長(zhǎng)期來(lái)看，移動(dòng)能源業(yè)務(wù)的換電模式，能夠促進(jìn)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)開(kāi)源證券研報(bào)，和充電模式相比，換電模式的優(yōu)勢(shì)在于補(bǔ)能速度大幅提高，在短時(shí)間內(nèi)完成的電池?fù)Q電，能提供和燃油車加油類似的用戶體驗(yàn)。在To B端，換電相比于充電，極大減少了充電時(shí)間，增加了車輛的運(yùn)營(yíng)時(shí)間，正在出租車、網(wǎng)約車、重卡等運(yùn)營(yíng)車輛群體中迅速推廣。

對(duì)于市場(chǎng)空間，開(kāi)源證券在研報(bào)中判斷，僅2025全年國(guó)內(nèi)乘用車和商用車換電站新增需求有望達(dá)到9200座，帶動(dòng)換電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)189.5億。至2025年，國(guó)內(nèi)換電站存量有望突破30000座。

雖然前景光明，但換電站建設(shè)前提投入高，融資需求大。根據(jù)協(xié)鑫能科定增公告，單個(gè)乘用車換電站的建設(shè)投資總額約501萬(wàn)元、單個(gè)重卡車換電站投資總額則約1015萬(wàn)元。經(jīng)濟(jì)效益方面，單個(gè)乘用車換電站的全投資內(nèi)部收益率（稅后）為10%，投資回收期（稅后）為5.22年，單個(gè)重卡車換電站則分別為12%、5.16年。

加之換電電池的標(biāo)準(zhǔn)化程度低，短期較難開(kāi)放使用形成規(guī)模效應(yīng)，協(xié)鑫能科也要面臨盈利困難的陣痛，這在公司的業(yè)績(jī)中便有所體現(xiàn)。

2021年及2022年前三季度，協(xié)鑫能科分別營(yíng)收113億元、79億元，分別同比降0.7%、7.6%；凈利潤(rùn)分別為10億元、6.6億元，分別同比增22%、-18%；扣非凈利潤(rùn)分別為5.7億元、1.4億元，分別同比降19%、75%。不難看出，在剔除政府補(bǔ)助等費(fèi)用后，公司的盈利能力出現(xiàn)了大幅下滑。

公司面臨債務(wù)壓力也較重。2021年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71%，2022年三季度末，在前述37億元的定增資金到位后，這一比例降至59%。而在12月15日，協(xié)鑫能科發(fā)布公告，擬將部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，總額不超過(guò)19億元，而在定增計(jì)劃中，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的總額為11億元。

整體來(lái)看，換電產(chǎn)業(yè)是一場(chǎng)長(zhǎng)期主義的勝利，隨著市場(chǎng)愈發(fā)活躍、技術(shù)及運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)化，換電站的商業(yè)模式也在逐漸清晰。根據(jù)BCG數(shù)據(jù)，當(dāng)換電站利用率超過(guò)30%時(shí)，換電站運(yùn)營(yíng)商存在盈利空間，EBIT（息稅前利潤(rùn)）>0；當(dāng)換電站利用率為45%時(shí)，EBIT約為13%；當(dāng)換電站利用率超過(guò)60%，EBIT則有望達(dá)到20%水平。

疊加鋰礦資源的儲(chǔ)備，協(xié)鑫能科未來(lái)都具備充足的想象空間，但公司投資者及股東似乎存在分歧。

一方面，協(xié)鑫能科的市值在最近一年大幅下落，截至12月29日收盤(pán)，公司總市值為210億元，對(duì)比2021年12月7日346億元高點(diǎn)，已跌去近4成。

另一方面，根據(jù)協(xié)鑫能科2022年三季報(bào)，公司第一大股東天津其辰投資管理有限公司減持了11.49%的股份，其與第三大股東協(xié)鑫創(chuàng)展控股有限公司已分別將其所持有的6.93億股、8624萬(wàn)股傾數(shù)質(zhì)押。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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