圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

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青島雷神科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雷神科技”）股票登陸北京證券交易所上市。本次發(fā)行價(jià)格為25元/股，上市首日開(kāi)盤報(bào)22元/股，較發(fā)行價(jià)跌12%。

2022年上半年，受消費(fèi)電子行業(yè)需求變化、新冠肺炎疫情、匯率變動(dòng)等因素影響，雷神科技營(yíng)業(yè)收入和凈利較去年同期均出現(xiàn)下滑。在PC硬件市場(chǎng)，面對(duì)聯(lián)想、戴爾等巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)，雷神科技能否掀起資本市場(chǎng)的狂歡呢？

毛利率低于同行均值，2020年歸母凈利增速跌近400個(gè)百分點(diǎn)

根據(jù)招股書，雷神科技是一家專業(yè)化計(jì)算機(jī)硬件設(shè)備商，主要產(chǎn)品包括筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)、外設(shè)及周邊（包括顯示器、鍵盤、鼠標(biāo)、耳機(jī)等）。目前，該公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“機(jī)械師（MACHENIKE）”兩大計(jì)算機(jī)硬件品牌。

本次發(fā)行擬募集資金3.125億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將按照輕重緩急程度分別投資于下列項(xiàng)目：品牌升級(jí)及總部運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)及硬件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)項(xiàng)目、償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至本招股說(shuō)明書簽署日，蘇州海新直接持有雷神科技35.8%的股份，為該公司控股股東。蘇州海新為海爾集團(tuán)的全資子公司，同時(shí)海爾集團(tuán)還通過(guò)間接控制海立方舟持有雷神科技2.2238%的表決權(quán)，海爾集團(tuán)合計(jì)控制雷神科技38%的表決權(quán)，為該公司的實(shí)際控制人。

在業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年，以及2022年上半年），該公司營(yíng)收分別為20.91億元、22.54億元、26.42億元、11.75億元；歸母凈利分別為5678.08萬(wàn)元、6075.95萬(wàn)元、7773.42萬(wàn)元、2767.38萬(wàn)元。

盡管從表面來(lái)看，雷神科技的業(yè)績(jī)一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)。但在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫妫?020年，雷神科技的歸母凈利增速出現(xiàn)斷崖式下跌狀況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

而2022年上半年，受消費(fèi)電子行業(yè)需求變化、新冠肺炎疫情、匯率變動(dòng)等因素影響，雷神科技營(yíng)業(yè)收入較去年同期下降2.66% ，歸母扣非后凈利潤(rùn)較去年同期下降 24.67%。

未來(lái)，消費(fèi)電子行業(yè)需求變化、疫情、匯率變動(dòng)等因素仍存在較大不確定性，如雷神科技無(wú)法采取有效措施應(yīng)對(duì)相關(guān)因素帶來(lái)的不利影響，無(wú)法有效開(kāi)拓市場(chǎng)，則未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在發(fā)生較大波動(dòng)甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，報(bào)告期各期，雷神科技報(bào)告期各期毛利率分別為10.66%、9.41%、12.26%和11.29%，毛利率水平存在一定波動(dòng)。而在報(bào)告期內(nèi)，雷神科技的毛利率低于同行可比公司均值。

雷神科技表示，如果未來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶資源、成本控制、產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)等方面發(fā)生較大變動(dòng)，或者行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、成本提高或客戶的需求發(fā)生較大的變化，該公司將面臨毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

前五大客戶的銷售收入占比近8成

而在客戶銷售方面和原材料采購(gòu)方面，雷神科技也均存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大客戶的銷售收入合計(jì)分別為14.74億元、17.18億元、22.38億元和29.33億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.48%、76.22%、84.0%和79.39%，客戶集中度較高。

如果該公司主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況惡化或主要客戶與公司合作關(guān)系發(fā)生變化，導(dǎo)致其向公司下達(dá)的訂單數(shù)量下降，則可能對(duì)公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。此外，如果公司無(wú)法維護(hù)與現(xiàn)有主要客戶的合作關(guān)系與合作規(guī)模、無(wú)法有效開(kāi)拓新客戶資源，亦將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

雷神科技采購(gòu)的原材料主要為CPU、屏幕、內(nèi)存、硬盤等用于生產(chǎn)計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品的核心零部件，前述原材料主要由英特爾、AMD、三星等境外供應(yīng)商提供。

而其采購(gòu)的主要原材料 CPU 、屏幕、內(nèi)存、硬盤等，其價(jià)格受上游原材料供應(yīng)波動(dòng)的影響。以雷神科技2021 年的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和原材料采購(gòu)價(jià)格為基數(shù)，在銷量等其他條件保持不變時(shí)，模擬測(cè)算主要原材料價(jià)格波動(dòng) 3%、5%和10%，那么營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額的變動(dòng)具體情況如下。

報(bào)告期內(nèi)，雷神科技采取成本加成定價(jià)的模式，銷售部門根據(jù)財(cái)務(wù)部門提供的產(chǎn)品成本，上浮一定比例向客戶進(jìn)行報(bào)價(jià)。由上圖可以看出，若原材料價(jià)格顯著上升，且雷神科技未能將原材料價(jià)格波動(dòng)向下游客戶進(jìn)行有效傳導(dǎo)，雷神科技將面臨采購(gòu)成本大幅上漲而帶來(lái)的成本壓力，進(jìn)而擠壓利潤(rùn)空間。

直面聯(lián)想、戴爾競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額落后于巨頭

近年來(lái)電子競(jìng)技行業(yè)的蓬勃發(fā)展不斷提升電競(jìng)筆記本電腦及臺(tái)式機(jī)的市場(chǎng)銷量。2016年以來(lái)，中國(guó)電競(jìng)筆記本電腦及臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

根據(jù)QY Research發(fā)布的研究報(bào)告，中國(guó)市場(chǎng)電競(jìng)筆記本電腦和臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)規(guī)模已從2016年的125億元增長(zhǎng)至2021年的282億元，近五年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到17.67%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)電競(jìng)筆記本電腦及臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)320億元。

盡管行業(yè)在飛速發(fā)展，但值得注意的是，雷神科技面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)利好政策的持續(xù)推出以及用戶整體規(guī)模的快速增長(zhǎng)，行業(yè)巨頭廠商聯(lián)想、戴爾、惠普等以及國(guó)內(nèi)專業(yè)化品牌機(jī)械革命等紛紛持續(xù)加強(qiáng)對(duì)其計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品的宣傳推廣、新品投放、渠道建設(shè)，與雷神科技直接開(kāi)展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

目前，行業(yè)巨頭廠商聯(lián)想、戴爾等憑借資金、渠道、產(chǎn)品線組合等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額占比高于雷神科技。根據(jù)QYResearch 研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2020年度，國(guó)內(nèi)電競(jìng)筆記本電腦和臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)按照銷量口徑前四名分別為聯(lián)想、戴爾、雷神科技、惠普，銷量份額分別為31.15%、14.24%、8.87%、8.06%；按照收入口徑份額前四名分別為聯(lián)想、戴爾、惠普、雷神科技，收入份額分別為32.68%、14.94%、8.13%、7.83%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，事實(shí)上雷神科技的市場(chǎng)份額還遠(yuǎn)落后于聯(lián)想和戴爾。雷神科技坦言，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，或者公司不能通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、升級(jí)迭代、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出符合消費(fèi)趨勢(shì)、用戶喜好的計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品，增強(qiáng)自身品牌影響力及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，可能會(huì)面臨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩及市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，2022年上半年 ，受全球供應(yīng)鏈緊張、疫情封控等因素影響，全球PC 市場(chǎng)出貨量有所下降。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年上半年全球PC 出貨量同比下降9.42%。

而個(gè)人計(jì)算機(jī)市場(chǎng)頭部效應(yīng)顯著，市場(chǎng)呈現(xiàn)出較高的集中度，全球市場(chǎng)份額主要集中在聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁等幾大品牌制造商。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年至 2022年上半年，全球前5大PC品牌商分別為聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁，前五大品牌占據(jù)全球PC市場(chǎng)超過(guò)70%的份額。

那么，未來(lái)雷神科技將如何挑戰(zhàn)這些巨頭呢？

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