智通財經(jīng)APP獲悉，自2006年以來，與標(biāo)普500指數(shù)同步波動率最高的短期期權(quán)的興起改變了波動率市場，華爾街最受歡迎的波動率指標(biāo)(VIX)在今年股市中表現(xiàn)異常，以至于引發(fā)了一場關(guān)于該指標(biāo)是否可靠的爭論。期權(quán)專家表示，這個指標(biāo)沒有問題，因為是投資者自己的行為造成的。

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衡量標(biāo)普500期權(quán)成本的芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)(VIX)通常與基準(zhǔn)股指走勢相反，當(dāng)市場下跌對沖需求擴大時，該指數(shù)就會上升。然而，今年這兩個指數(shù)有26%的時間是同步波動的，是2006年以來的最高水平。VIX指數(shù)的飆升也已減弱，峰值為36，比1990年以來的每一次熊市都要低。

這種奇怪的行為加劇了市場的擔(dān)憂：要么VIX指數(shù)已經(jīng)停止了應(yīng)有的運作，要么熊市尚未結(jié)束。事實上，正如芝加哥期權(quán)交易所波動率尾部對沖指數(shù)(VXTH)所顯示的那樣，一種流行的購買波動率看漲期權(quán)的保護性交易不僅未能對沖2022年的損失，而且在許多情況下還造成了額外的損失。

但衍生品專家表示，VIX指數(shù)表現(xiàn)合乎邏輯，而突顯其不尋常波動的是，一個防御性投資群體已將對沖偏好轉(zhuǎn)向做空指數(shù)期貨等領(lǐng)域。

瑞信股票衍生品策略主管Mandy Xu表示：“由于擔(dān)心利率上升和通脹上升，我們的市場出現(xiàn)了大幅拋售，這兩個催化劑都是投資者今年年初非常期待的。由于投資者降低風(fēng)險并轉(zhuǎn)向現(xiàn)金，股市的杠桿率已顯著降低。當(dāng)你已經(jīng)有現(xiàn)金時，你不需要買看跌期權(quán)?！?/p>

對于波動率指數(shù)的支持者來說，該指數(shù)在經(jīng)濟低迷時期的表現(xiàn)總體上符合預(yù)期，94%的交易日高于歷史平均水平——這是自1990年以來除3年以外的所有交易日的最高水平。

另一方面，它的絕對水平還沒有超過37，更不用說達到通常與熊市底部相關(guān)的高度了。根據(jù)這種分析，Evercore ISI和Strategas Securities今年早些時候曾表示，在VIX指數(shù)升至40點之前，股市可能不會形成底部。

但也有人認為，恐慌情緒沒有在波動率指數(shù)中體現(xiàn)出來，因為偏執(zhí)的專業(yè)人士已經(jīng)把股票持倉減到了最低。美銀對基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，去年秋季現(xiàn)金持有量升至6.1%，為2001年恐怖襲擊后的最高水平，而股票配置則降至歷史低點。

所有的防御性倉位都意味著，當(dāng)股市暴跌時，現(xiàn)有對沖的利潤已入賬，投資者沒有購買保險的沖動。這種情況有助于解釋為什么VIX指數(shù)在12月14日跟隨標(biāo)普500指數(shù)下滑，盡管當(dāng)時美聯(lián)儲加大了其鷹派立場。

與此同時，清淡倉位的盛行對許多投資者來說意味著一個更大的風(fēng)險：錯失反彈機會。這導(dǎo)致了一整年的周期，投資者紛紛看漲以追逐收益，導(dǎo)致“股市上漲，波動率指數(shù)上漲”的反復(fù)模式。這樣的反應(yīng)導(dǎo)致VXTH的回報率暴跌，尾部對沖交易今年下跌27%，落后市場約7個百分點。

Cantor Fitzgerald股票衍生品交易主管Matthew Tym稱：“很多VIX參與者都期待大幅上漲，但從未如愿。實際上，有些時候波動率的增加是由于購買看漲期權(quán)而不是看跌期權(quán)的FOMO交易?！?/p>

隨著劇烈逆轉(zhuǎn)成為2022年股市的一個特征，期權(quán)交易員正在通過保質(zhì)期短至24小時的合約尋求快速利潤——這一類別被稱為零日到期(0DTE)。高盛匯編的數(shù)據(jù)顯示，第三季度，0DTE期權(quán)占標(biāo)普500指數(shù)總交易量的44%。

在某種程度上，這些快速波動合約的激增反映出市場的焦慮加劇。然而，這些都沒有體現(xiàn)在VIX指數(shù)中，VIX指數(shù)是根據(jù)未來23至37天到期的標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)計算出來的。

Bianco Research分析師Greg Blaha表示：“‘波動性’已經(jīng)改變，部分原因是這些短期期權(quán)合約的存在，如今VIX指數(shù)與股市底部之間的關(guān)系可能不同于過去?！?/p>

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