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每日觀點:國鴻氫能港股IPO:前5大客戶收入占比超95%,應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達769天

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

出品|公司研究室IPO組


【資料圖】

文|方圓

“氫能源第一股”億華通通過港交所聆訊后,又一家氫能源公司啟動赴港上市。

11月22日,國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司(簡稱“國鴻氫能”)向港交所遞表,擬在香港主板上市,本次IPO所募資金將主要用于擴大產(chǎn)能、加強研發(fā)、對上游產(chǎn)業(yè)鏈公司的收購及投資等。

01、下游氫能源汽車當下規(guī)模偏小

國鴻氫能成立于2015年,是一家氫燃料電池為主業(yè)的公司,產(chǎn)品主要應(yīng)用于公交車、重卡、物流車、叉車、軌道交通及船舶等領(lǐng)域。目前,國鴻氫能的收入主要來自氫燃料電池電堆、氫燃料電池系統(tǒng)。其中,氫燃料電池電堆約占電池系統(tǒng)總材料成本的60%。

得益于中國氫燃料電池汽車銷量的快速增長,2017年至2021年,按出貨價值計算,中國氫燃料電池電堆的市場規(guī)模由5.21億增至12.53億,預期2022年到2030年,市場規(guī)模將由20.88億增至661.98億。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,2021年,國鴻氫能燃料電池電堆出貨量及電池系統(tǒng)出貨量,分別占國內(nèi)24.1%及21.2%,市場份額均為第一。

氫燃料電池車的市場前景雖然很廣,但目前的規(guī)模卻很小,由于市場需求不穩(wěn)定,國鴻氫能的收入也有一定程度的波動。

02、前5大客戶收入占比超95%

2019年至2021年,國鴻氫能收入分別為3.7億、2.3億、4.6億。其中2020年的收入下滑38.0%。2022年上半年,國鴻氫能收入為1.9億,同比增長94.4%。

從收入構(gòu)成來看,2022年上半年,國鴻氫能超90%的收入來自于氫燃料電池系統(tǒng),4.4%的收入來自于氫燃料電池電堆,而這項業(yè)務(wù)在2019年時收入占比高達64.5%。

國鴻氫能解釋稱,自2020年開始,公司不再主要直接銷售氫燃料電池電堆,而是將氫燃料電池電堆裝入氫燃料電池系統(tǒng),銷售給下游客戶,導致了收入結(jié)構(gòu)上的變化。

值得注意的是,目前氫燃料電池和氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)仍處于早期發(fā)展階段,規(guī)模相對較小,市場集中度高,國鴻氫能的大部分收入依賴少數(shù)的主要客戶。

2019年至2022年上半年,國鴻氫能來自最大客戶貢獻的收入分別為1.2億、1.1億、2.5億和0.7億,收入占比分別為34.0%、49.2%、53.6%、37.4%;同期,來自前5大客戶的收入占比分別為94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。

由此可見,國鴻氫能對前5大客戶的依賴度極高,若客戶不繼續(xù)與國鴻氫能合作,公司業(yè)績將承受較大風險。

03、最近兩年半虧損10.7億

收入不穩(wěn)定之外,國鴻氫能的產(chǎn)能利用率和毛利率同樣不穩(wěn)定。

2019年至2022年上半年,國鴻氫能氫燃料電池電堆的利用率分別為21.1%、27.2%、78.8%及48.6%,氫燃料電池系統(tǒng)的利用率分別為0、29.6%、61.1%及20.5%。同期,國鴻氫能毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%、18.6%。

2019年至2022年上半年,國鴻氫能的研發(fā)費用分別為3470萬、3590萬、7200萬、4920萬,研發(fā)費用率分別為9.5%、15.8%、15.8%、25.9%。

由于氫能源作為國家政策扶持的行業(yè),2019年至2022年上半年,國鴻氫能所收到的政府補助合計高達3.69億。

但近3年半,國鴻氫能僅在2019年實現(xiàn)盈利。2019年至2022年上半年,國鴻氫能凈利潤分別為0.2億、-2.2億、-7.0億、-1.5億,最近兩年半累計虧損10.7億。

對于公司未來的效益,國鴻氫能稱,在公司獲得足夠的采購訂單,并將銷量擴大到使其能夠盈利的規(guī)模經(jīng)濟水平之前,仍然可能繼續(xù)虧損。

04、應(yīng)收賬款遠超當前收入

近年來,國鴻氫能的應(yīng)收賬款呈逐年遞增趨勢。2019年末至2022年6月末,公司應(yīng)收賬款金額分別為2.99億、2.88億、6.49億、7.25億;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為222天、495天、430天及769天。

應(yīng)收賬款遠超過當前收入,且應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)越來越長,公司的資金周轉(zhuǎn)十分吃緊。

現(xiàn)金流方面,2019年至2022年上半年,國鴻氫能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為-1369萬、-8663萬、-5.61億、-4742萬,連續(xù)多年處于凈流出狀態(tài),自身沒有造血能力。

不過,由于氫能源處于政策扶持的產(chǎn)業(yè),多家A股公司對國鴻氫能進行了投資。2020年10月,美錦能源以1.8億元獲取國鴻氫能9.03%的股權(quán);2021年8月,昇輝科技通過公司控股子公司昇輝能源向國鴻氫能投資1億元。

在此次遞表港交所主板之前,國鴻氫能的市場估值達到了70億元。

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