12月9日，全球正面銀漿龍頭聚和材料(SH:688503)正式登陸上交所!公司股票發(fā)行價(jià)格為110.00元/股，發(fā)行市盈率為50.32倍。截至今早開盤，公司股價(jià)報(bào)161.00元/股，漲幅高達(dá)46.36%，總市值達(dá)到180.20億元。

【資料圖】

N型電池技術(shù)提升市場(chǎng)需求

國產(chǎn)替代空間廣闊

資料顯示，光伏銀漿是電池片的核心電極材料，其性能直接影響電池片的光電轉(zhuǎn)換效率。銀漿按照位置劃分，可分為正面銀漿和背面銀漿;按照燒結(jié)溫度劃分，又可分為高溫銀漿和低溫銀漿。

其中，正面銀漿主要起到匯集、導(dǎo)出光生載流子的作用，常用在P型電池的受光面以及N型電池的雙面;背面銀漿主要起到粘連作用，對(duì)導(dǎo)電性能的要求相對(duì)較低，常用于P型電池的背光面;高溫銀漿燒結(jié)溫度在500°C以上，主要應(yīng)用于BSF電池、PERC電池、PERT電池等;低溫銀漿燒結(jié)溫度在250°C以下，主要應(yīng)用于HJT電池。

在電池片的成本結(jié)構(gòu)中，銀漿是僅次于硅片的第二大成本項(xiàng)。其中，P型電池銀漿成本占比約在10%左右;N型TOPCon電池和N型HJT電池銀漿成本占比分別高達(dá)16%和24%。CPIA數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，P型電池銀漿耗量為96.4mg/片，N型TOPCon電池和N型HJT電池則分別高達(dá)145.1mg/片和190mg/片。

進(jìn)入2022年以來，隨著N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地不斷加速，銀漿市場(chǎng)需求有望快速增長。根據(jù)浙商證券的預(yù)測(cè)，2022-2025年光伏銀漿需求總量有望達(dá)到4835噸、5839噸、6459噸、6988噸，年均復(fù)合增速為19%。

由于銀漿屬于配方型產(chǎn)品，技術(shù)壁壘和客戶轉(zhuǎn)換成本壁壘顯著，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的德國賀利氏等海外廠商始終占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，因此國產(chǎn)化率相對(duì)較低。不過，近些年來，隨著國內(nèi)廠商的崛起，銀漿國產(chǎn)化率持續(xù)提升，并成功打破海外壟斷。CPIA數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)正面銀漿市場(chǎng)占有率由2015年的5%左右提升至2021年的61%左右，預(yù)計(jì)2022年有望進(jìn)一步提升至80%。

高度重視技術(shù)研發(fā)

成功打破海外壟斷

2015年成立至今，聚和材料始終聚焦于技術(shù)研發(fā)，并于2021年成功打破海外廠商壟斷，正面銀漿市場(chǎng)份額躍居全球首位。招股說明書顯示，2019-2021年和2022年1-6月，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別達(dá)到4.35%、3.73%、3.16%和3.03%。截至2022年6月30日，公司擁有研發(fā)人員122人，累計(jì)獲得授權(quán)專利315項(xiàng)。

在聚和材料發(fā)展歷程中，首席技術(shù)官岡本珍范居功至偉。招股說明書顯示，岡本珍范出生于1960年，日本國籍，畢業(yè)于日本山形大學(xué)，在電子漿料行業(yè)擁有超過30年的研發(fā)工作經(jīng)驗(yàn)，曾長期任職于Du Pont Japan Ltd.、三星SDI、天合光能等全球知名企業(yè)研發(fā)部門，并擔(dān)任研發(fā)副總裁、材料研發(fā)部總監(jiān)等要職。2017年12月，岡本珍范正式加入聚和材料。

在以岡本珍范為核心的技術(shù)團(tuán)隊(duì)的努力下，聚和材料已經(jīng)掌握了高效晶硅太陽能電池主柵及細(xì)柵銀漿技術(shù)、TOPCon電池成套銀漿技術(shù)、超低體電阻低溫銀漿技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。產(chǎn)品可滿足多晶/單晶PERC電池、N型TOPCon電池、N型HJT電池等不同技術(shù)路線對(duì)正面銀漿的需求，并針對(duì)金剛線切片技術(shù)、MBB技術(shù)、疊瓦技術(shù)、無網(wǎng)結(jié)網(wǎng)版印刷等特定工藝特點(diǎn)開發(fā)了相適配的正面銀漿產(chǎn)品。

在技術(shù)研發(fā)的驅(qū)動(dòng)下，聚和材料的銀漿產(chǎn)品也獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。招股說明書顯示，公司已與通威股份、晶澳科技、天合光能、阿特斯、東方日升、橫店東磁、鈞達(dá)股份、晶科能源、中來股份、潤陽股份等全球知名光伏電池片企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。

經(jīng)營業(yè)績高速增長

募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張

受益于市場(chǎng)認(rèn)可度的持續(xù)提升，聚和材料的經(jīng)營業(yè)績也保持高速增長態(tài)勢(shì)。招股說明書顯示，2019-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元、25.03億元、50.84億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7078萬元、1.24億元和2.47億元。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)審閱營業(yè)收入48.80億元，同比增長32.65%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)審閱歸母凈利潤3.03億元，同比增長67.29%。

收入結(jié)構(gòu)中，TOPCon占比持續(xù)提升，由2019年的6.49%提升至2022年上半年的10.86%。與此同時(shí)，公司也在持續(xù)加強(qiáng)HJT低溫銀漿的研發(fā)，并已實(shí)現(xiàn)客戶端量產(chǎn)。2019-2021年和2022年1-6月，HJT銀漿收入占比分別為0.03%、0.11%、0.10%和0.22%。

隨著光伏行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能規(guī)模以及技術(shù)研發(fā)實(shí)力成為企業(yè)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心因素。聚和材料本次IPO共募得資金30.80億元，將用于年產(chǎn)3,000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目(一期)、常州工程技術(shù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，3,000噸導(dǎo)電銀漿項(xiàng)目(一期)投資總額為2.73億元，建設(shè)周期為12個(gè)月。建設(shè)完成后，公司將擁有年產(chǎn)1,700噸光伏銀漿的生產(chǎn)能力，其中正面銀漿1,200噸、背面銀漿500噸。

值得一提的是，聚和材料本次IPO實(shí)際募得資金是擬募集資金的3倍。顯然，在資本的助力下，公司有望持續(xù)鞏固在光伏銀漿領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率，繼而帶動(dòng)經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定增長。同時(shí)，公司也擁有更多的資源投入到5G射頻器件、電子元件、柔性電路、電致變色玻璃等領(lǐng)域用銀漿的研發(fā)及推廣，以形成新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

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