(相關(guān)資料圖)

來源：金融界

作者： 招商宏觀

文|招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

事件：2022年11月27日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.6％；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額69768億元，增速為-3％（1-9月-2.3％）。

在工業(yè)增加值增速上行（10月份4％）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速下降依然主要來自PPI增速的明顯回落。

伴隨著多數(shù)工業(yè)品價(jià)格回落，上游行業(yè)利潤(rùn)占總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤(rùn)占比上升，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉。

從11月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)供給端開始企穩(wěn)，但整體表現(xiàn)遜于9月末。多個(gè)行業(yè)的企業(yè)持續(xù)去庫存的意愿強(qiáng)烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復(fù)的驅(qū)動(dòng)力不足。

國內(nèi)疫情多發(fā)，海外需求走弱仍是影響企業(yè)生產(chǎn)修復(fù)的主要阻力。

11月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅修復(fù)的可能性依然較小。但隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的政策持續(xù)發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已處于筑底階段。

正文

核心觀點(diǎn)：

總體來看：相比于9月份，10月份的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下降。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速≈工業(yè)增加值增速+PPI增速+利潤(rùn)率增速。在工業(yè)增加值增速上行（10月份4％）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速的下降主要來自PPI增速的明顯回落。海外需求趨弱、國內(nèi)需求表現(xiàn)弱于生產(chǎn)，疊加國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)等多個(gè)因素，10月份PPI的當(dāng)月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)為-1.3％（9月份為0.9％），價(jià)格因素對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力持續(xù)下滑。41個(gè)細(xì)分行業(yè)中，有26個(gè)行業(yè)的PPI同比增速回落，其中降幅較大的行業(yè)主要是煤炭開采和冼選、石油和天然氣開采、化學(xué)原料化學(xué)制品、黑色冶煉和采選等多個(gè)上游產(chǎn)業(yè)。伴隨著多數(shù)工業(yè)品價(jià)格回落，上游行業(yè)利潤(rùn)占總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤(rùn)占比上升，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉。

1-10月營(yíng)業(yè)收入增速小幅回落，但依然保持較快增長(zhǎng)，這說明當(dāng)前工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)處于持續(xù)修復(fù)階段，不過，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速的持續(xù)走弱意味著工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效增長(zhǎng)存在較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.84元，同比增加1.14元。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.2天，同比增加0.8天；應(yīng)收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率為84.84％，同比上升1.14個(gè)百分點(diǎn)。

分所有制類型來看，穩(wěn)外資政策的持續(xù)發(fā)力使外商及港澳臺(tái)商企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，但國有企業(yè)和股份制企業(yè)利潤(rùn)增速進(jìn)一步走弱，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速依然較低。

其中1-10月國有工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)1.1％（9月3.8％，去年同期74.2％），外商及港澳臺(tái)商利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-7.6％（9月-9.3％，去年同期27.3％），私營(yíng)企業(yè)和股份制企業(yè)同比增長(zhǎng)分別為-8.1％（9月-8.1％，去年同期30.5％）和-2.1％（9月-0.4％，去年同期48.5％）。

10月上游行業(yè)利潤(rùn)占工業(yè)企業(yè)總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤(rùn)占比上升，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：

采掘業(yè)中，除黑色金屬采選業(yè)外，其他行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比仍然維持高位增長(zhǎng)，但與上個(gè)月相比，增速均表現(xiàn)出走弱態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄62％（前值88.8％）、109.7％（前值112％）、40.5％（前值44.1％）、8.6％（前值9.9％）；黑色金屬采選業(yè)、廢物資源綜合利用的增速為負(fù)，分別收錄-92.7％（前值-91.4％）和-17.8％（前值-16.3％）。

原材料投入品價(jià)格下降導(dǎo)致原材料加工行業(yè)利潤(rùn)增速趨于下行，但同時(shí)對(duì)裝備制造業(yè)的利潤(rùn)擠壓力變小，通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、電氣機(jī)械等多個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)上行。

數(shù)據(jù)顯示，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工和化學(xué)纖維制造的利潤(rùn)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，分別收錄-13.3％（前值-10.5％）、-92.7％（前值-91.4％）、-20％（前值-14.1％）和-65.5％（前值-63.4％）；通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)增速分別收錄-4.4％（9月-10.3％）、0.3％（9月-1.3％）、13.7％（9月9.5％）、29％（9月25.3％）和-2.9％（9月-5.4％）。

消費(fèi)刺激政策落地以及基數(shù)低等因素促使下游消費(fèi)品行業(yè)跌幅收窄或繼續(xù)保持較高增速的趨勢(shì)明顯。其中，隨著海外市場(chǎng)需求趨緩，紡織品出口下降，紡織業(yè)、紡織服裝利潤(rùn)增速繼續(xù)走弱，服飾業(yè)利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

農(nóng)副食品加工、食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品、皮毛羽和制鞋利潤(rùn)、家具制造增速分別收錄-1％（9月-7.5％）、11.5％（9月9.5％）、21.5％（9月22.7％）、8.4％（9月10.8％）、2.7％（9月1.4％）、3.8％（9月4.8％）；紡織業(yè)、紡織服裝和服飾業(yè)利潤(rùn)增速分別收錄-16.4％（9月-15.3％）和-1.4％（9月1.8％）。汽車制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)修復(fù)，利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月收錄0.8％（前值-1.9％）。

此外，保供穩(wěn)價(jià)的政策驅(qū)動(dòng)公共事業(yè)中的電力熱力、燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)以及水的生產(chǎn)供應(yīng)利潤(rùn)增速繼續(xù)修復(fù)。其中電力熱力利潤(rùn)累計(jì)同比增速顯著上升，收錄28.1％（前值11.4％），燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)、水的生產(chǎn)供應(yīng)分別收錄-14.1％（前值-13％）和-9.3％（前值-9.2％）。

未來走勢(shì)判斷：

從11月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)供給端開始企穩(wěn)，但整體表現(xiàn)遜于9月末。多個(gè)行業(yè)的企業(yè)繼續(xù)去庫存的意愿強(qiáng)烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復(fù)的驅(qū)動(dòng)力不足。

國內(nèi)疫情散發(fā)，加劇市場(chǎng)對(duì)需求能否快速增長(zhǎng)的擔(dān)憂，防疫政策能否持續(xù)優(yōu)化可能直接影響企業(yè)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)績(jī)效能否穩(wěn)步增長(zhǎng)的判斷。

此外，11月美國PMI指數(shù)跌到枯榮線以下，12月德國消費(fèi)者信心先行指數(shù)為-40.2點(diǎn)，處于相對(duì)較低水平，過去多次加息抑制海外需求的影響持續(xù)存在，出口增速依然偏低。

相比于10月，11月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅修復(fù)的可能性依然較小。我們認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的政策持續(xù)發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已處于筑底階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內(nèi)容來自于2022年11月27日的《利潤(rùn)增速筑底——2022年10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分析》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

關(guān)鍵詞： 工業(yè)企業(yè) 利潤(rùn)增速