本文來源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：張羽岐

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

繼核心產(chǎn)品普那布林（Plinabulin）被美國食品和藥物管理局（FDA）拒絕后，萬春醫(yī)藥（BYSI.US）又遭重創(chuàng)。

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因股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元/股的最低要求，11月23日，萬春醫(yī)藥宣布于11月18日收到納斯達(dá)克的書面退市警告。

不過，萬春醫(yī)藥不會(huì)立即退市。按照納斯達(dá)克的退市規(guī)則，自通知函發(fā)出日至2023年5月17日為合規(guī)期，如果萬春醫(yī)藥在此合規(guī)期內(nèi)連續(xù)10天收盤價(jià)超過1美元/股，納斯達(dá)克即可撤回退市警示函。

據(jù)萬春醫(yī)藥官網(wǎng)發(fā)布的新聞稿指出，該通知函對(duì)公司普通股在納斯達(dá)克上市或交易沒有即時(shí)影響，如果公司沒有在180天的合規(guī)期之內(nèi)重新達(dá)到納斯達(dá)克的上市規(guī)則，則也有可能再次獲得最長延長至180天的合規(guī)期。也就是說，萬春醫(yī)藥有可能獲得360天的合規(guī)期。但據(jù)納斯達(dá)克自1934年以來的上市規(guī)則要求，延遲至360天屬于極端情況。

就后續(xù)改進(jìn)及業(yè)務(wù)開展等相關(guān)問題，時(shí)代財(cái)經(jīng)以投資者身份通過郵件詢問萬春醫(yī)藥，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

通商律師事務(wù)所合伙人沈軍律師對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)解釋道，萬春醫(yī)藥在180天內(nèi)的確可以通過十股合成一股的模式，使得股價(jià)維持在退市線以上。但是在十股合成一股的情況下，公眾持股數(shù)也相應(yīng)地減少了。據(jù)納斯達(dá)克上市規(guī)則顯示，在納斯達(dá)克資本市場上市的企業(yè)，公眾持股數(shù)不能低于100萬，但無相應(yīng)百分比要求。

“因此，按照上市規(guī)則，除最低股價(jià)外，萬春醫(yī)藥也要滿足最低股東數(shù)量、最低公眾持股數(shù)量等要求。另外，如果萬春醫(yī)藥真的退市，一般會(huì)退至場外交易市場交易，這將導(dǎo)致其股東很難退出?！鄙蜍姺Q。

在2017年登陸納斯達(dá)克之后，萬春醫(yī)藥先后經(jīng)歷了核心藥品上市遭拒、裁員、高管離職等風(fēng)波。目前，股價(jià)長期處于0.5美元上下、總市值僅剩約2300萬美元（折合人民幣約1.65億元）的萬春醫(yī)藥，還有機(jī)會(huì)翻盤嗎？

行至退市邊緣

納斯達(dá)克內(nèi)部設(shè)有全球精選市場（NASDAQ GS）、全球市場（NASDAQ GM）和資本市場（NASDAQ CM）三個(gè)層次。全球精選市場上市標(biāo)準(zhǔn)最高，依次類推，資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)最低，主要服務(wù)小微企業(yè)。如果企業(yè)觸發(fā)納斯達(dá)克交易類指標(biāo)（公眾持股數(shù)量、持股市值、做市商數(shù)量）、持續(xù)經(jīng)營指標(biāo)（收入、資產(chǎn)規(guī)模、股東權(quán)益），或合規(guī)性指標(biāo)信息披露、獨(dú)立董事、審計(jì)委員會(huì)）等，則有可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。觸發(fā)退市機(jī)制后，企業(yè)可能收到退市警示函、退市決定函或公開譴責(zé)信。

招股書顯示，萬春醫(yī)藥于2017年3月9日登陸納斯達(dá)克資本市場。此次，萬春醫(yī)藥觸發(fā)納斯達(dá)克“一美元退市”機(jī)制，根據(jù)納斯達(dá)克市場規(guī)定，若上市公司的股票連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，納斯達(dá)克證劵交易所則會(huì)發(fā)出退市警告函，收到警示函后萬春醫(yī)藥有180天的合規(guī)期限，如果連續(xù)10天收盤價(jià)格超過1美元，退市警告函也可以撤回。如果不滿足條件，則面臨自動(dòng)降板或進(jìn)入退市環(huán)節(jié)。

京師律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人邵雷雷對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析道，萬春醫(yī)藥因交易量和股價(jià)持續(xù)低于1美元，面臨從主板降級(jí)到OTC市場（場外交易市場或柜臺(tái)交易市場）的風(fēng)險(xiǎn)。目前萬春醫(yī)藥可選擇的辦法有，在基本面利好信息配合的同時(shí)積極開啟市值維護(hù)工作，逐步提升“價(jià)和量”，這種情況下有可能做一輪再增發(fā)融資（F3）或者僅進(jìn)行縮股，以價(jià)格滿足主板要求。

根據(jù)上交所2018年撰寫的《全球主要資本市場退市情況研究及對(duì)科創(chuàng)板的啟示》，觸發(fā)納斯達(dá)克退市條件的企業(yè)，可選擇降板，即從全球精選市場或全球市場轉(zhuǎn)至資本市場板塊。而若未滿足資本市場持續(xù)上市條件，公司退市后可進(jìn)入場外市場（OCT市場）掛牌交易，即企業(yè)可自主選擇場外柜臺(tái)市場（OTCBB）或粉單市場（Pink Sheets）掛牌。如果退市企業(yè)在場外市場依然無法生存，只能通過私人交易進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，或是選擇破產(chǎn)、解散清算、私有化。

“目前來看，如果企業(yè)想維持上市地位，可以通過縮股的操作，比如十股合成一股，那么每股的單價(jià)就上去了，并符合納斯達(dá)克證劵交易所的要求。這種行為治標(biāo)不治本，但可以維持上市地位?！北本┠陈蓭熓聞?wù)所黃薇薇對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)稱。

醫(yī)藥資深從業(yè)者李冰對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)解釋道，退市意味著企業(yè)不再是一家上市公司，那么它的股票就無法在二級(jí)市場正常流通。對(duì)投資者來說，他們僅是一家未上市公司的股東，那么其股權(quán)不能在交易所進(jìn)行。如果投資者不了解公司或者沒有渠道將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也就意味著股權(quán)砸在手里，無法交易，且后續(xù)投資成本難以收回。

“主動(dòng)退市則截然不同。”李冰表示，主動(dòng)私有化的公司可能認(rèn)為在當(dāng)下交易市場無法體現(xiàn)真正的價(jià)值或融資，因此選擇私有化或回歸港股、A股。在這種情況下，一方面有其他資本助力或有相應(yīng)機(jī)構(gòu)在背后幫助過橋，有資金支持拆借，并完成退市流程。相應(yīng)的，操盤機(jī)構(gòu)也會(huì)有固定的回報(bào)，或私有化后企業(yè)在其他市場有更高的估值，或操盤機(jī)構(gòu)拿到更切實(shí)的利益。

上述《全球主要資本市場退市情況研究及對(duì)科創(chuàng)板的啟示》顯示，納斯達(dá)克市場公司退市數(shù)量非常龐大。從2007至2018年10月期間，納斯達(dá)克累計(jì)退市達(dá)2662家，每年退市超過200家公司，除2015年、2017年外，納斯達(dá)克每年退市數(shù)量均超過上市數(shù)量。

普那布林上市受挫成導(dǎo)火索

多米諾骨牌的倒下，與萬春醫(yī)藥的核心藥物普那布林有關(guān)。

萬春醫(yī)藥成立于2010年，自創(chuàng)立之初就將棋子壓在first-in-class（全球首創(chuàng)）藥物上，而普那布林正是其首款在研產(chǎn)品。此外，公司現(xiàn)有3類6條與不同機(jī)構(gòu)合作的在研管線，進(jìn)展最快的在研管線目前處于臨床II期階段。

萬春醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官黃嵐曾在接受媒體采訪時(shí)提到，“普那布林的主要成分是從海藻微生物中提取的一個(gè)新化合物的衍生物。成立10年以來，與全球很多科學(xué)家、醫(yī)院、研究機(jī)構(gòu)合作開展研究，試圖揭開藥物的作用機(jī)理?！?/p>

成也普那布林，敗也普那布林。

作為萬春醫(yī)藥開發(fā)的1類創(chuàng)新藥，普那布林屬于GEF-H1（鳥嘌呤核苷酸交換因子）激活劑，能促進(jìn)骨髓細(xì)胞成熟，防止化療對(duì)中性粒細(xì)胞的損傷，以達(dá)到早期控制中性粒細(xì)胞減少癥（CIN）的療效。

2020年9月, 普那布林在中國和美國獲得“突破性療法”雙重認(rèn)定。2021年5月，普那布林預(yù)防非髓性惡性腫瘤患者化療導(dǎo)致的重度中性粒細(xì)胞減少癥的新藥上市申請(qǐng)（NDA）也先后獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）和美國FDA受理，并被納入優(yōu)先審評(píng)。

這一年，普那布林更收獲了“藥王”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的青睞。2021年8月，恒瑞醫(yī)藥與萬春醫(yī)藥子公司大連萬春布林醫(yī)藥有限公司（下稱“大連萬春”）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。恒瑞醫(yī)藥將對(duì)大連萬春進(jìn)行1億元股權(quán)投資并支付總計(jì)不超過13億元的首付款和里程碑款，大連萬春則授予恒瑞醫(yī)藥針對(duì)普那布林在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權(quán)益以及獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，以用于防治所有人類與動(dòng)物疾病，包括但不限于化療引起的中性粒細(xì)胞減少癥和癌癥。

但恒瑞醫(yī)藥的“加盟”也不能阻擋4個(gè)月后挫敗的發(fā)生。2021年12月，美國FDA稱已經(jīng)完成對(duì)普那布林申請(qǐng)的審查，確定普那布林無法以當(dāng)前形式批準(zhǔn)申請(qǐng)?；貜?fù)函顯示，單一注冊(cè)試驗(yàn)的結(jié)果不足以證明其益處，并且需要進(jìn)行第二次良好對(duì)照試驗(yàn)以滿足支持CIN適應(yīng)癥的實(shí)質(zhì)性證據(jù)要求。

消息一出，萬春醫(yī)藥股價(jià)大跌61.39%，當(dāng)時(shí)的收盤價(jià)僅有4.93美元/股，總市值已不足2億美元。

股價(jià)大跌只是開端，由普那布林上市受挫引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)接踵而至。

2022年1月，萬春醫(yī)藥宣布其計(jì)劃在美裁員35%，包括一些人員可能重新分配到子公司，以此節(jié)約成本，擴(kuò)大現(xiàn)金渠道。其表示，在普那布林在遭美國FDA拒絕后已經(jīng)考慮裁員事宜，以保證公司的可持續(xù)化運(yùn)營。而在此前后半年多時(shí)間里，更有數(shù)位高管相繼出走萬春醫(yī)藥。

而對(duì)于眼下的萬春醫(yī)藥來說，股價(jià)保住只是一時(shí)，產(chǎn)品力本身才是硬道理。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中黃薇薇、李冰均為化名）

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