一

先說媒體上沸沸揚(yáng)揚(yáng)的債基“大跌”新聞。

(資料圖片)

債券基金最近跌幅較大不假，而且是今年以來最大一段下跌，但“大跌”言過其實(shí)。

債券基金下跌最為厲害的時(shí)段為10月31日至11月16日，我用Choice拉了下數(shù)據(jù)，這13個(gè)交易日中，全部3323只純債基金平均跌幅0.54%，跌幅中位數(shù)0.57%；同期中長債基平均跌幅0.60%，跌幅中位數(shù)0.70%；短債債基平均跌幅和中位數(shù)都是0.31%。

分享一組從2013年以來純債基金指數(shù)（990016通達(dá)信宏觀指標(biāo)）每年的最大回撤數(shù)據(jù)：

3.14、1.39、1.05、2.81、0.54、0.44、0.32、2.04、0.27、0.79。

0.79是今年截至11月18日的最大回撤，這個(gè)數(shù)據(jù)在近十年中排名第六，連近十年的平均數(shù)都還沒達(dá)到。

這個(gè)整體跌幅其實(shí)并不大，但為什么人們的感受會(huì)比較強(qiáng)烈呢？

首先是心理預(yù)期，純債基金的個(gè)人投資者普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，對(duì)債基的波動(dòng)缺乏應(yīng)有的心理準(zhǔn)備。其實(shí)純債基金中波動(dòng)最小的短債也會(huì)有虧損的年份，比如2011年短期純債型基金指數(shù)就下跌了3.25%，想獲得比貨幣基金稍高的回報(bào)，就得準(zhǔn)備面對(duì)短時(shí)的波動(dòng)和虧損。

其次，此次跌幅最大的幾只產(chǎn)品下跌超過了4%，加上媒體的渲染，造成了一定的恐慌。因?yàn)檫@么大的跌幅很可能是持有的信用債暴雷了，因?yàn)?0月31日至11月16日我國十年期國債收益率僅上升了20個(gè)基點(diǎn)（0.2個(gè)百分點(diǎn)），久期長達(dá)十年的債券理論回撤也只可能有2%左右，久期解釋不了這么高的跌幅。

但這段時(shí)間跌幅超過4%的純債基金僅6只，如果AC份額合并其實(shí)只有3只，在全部3000多只純債基金中差不多是千里挑一，完全沒有代表性。

債券基金會(huì)不會(huì)就此進(jìn)入熊市呢？

我認(rèn)為不大可能。

我們來看此次債券下跌的主要原因。

表面的現(xiàn)象是，十年期國債收益率自2022年10月31日的低點(diǎn)2.65一路上升到了11月16日的高點(diǎn)2.848，13個(gè)交易日幾乎是單邊上漲了20個(gè)基點(diǎn)。

這里的直接原因肯定是債券的賣出力量大于買入力量導(dǎo)致的。

債券價(jià)格跌了，票面利率不變，收益率（資金價(jià)格）自然也就漲上去了。

這個(gè)時(shí)間段對(duì)應(yīng)著什么較為重大的事件呢？就是防疫20條。

我認(rèn)為防疫20條讓人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，要么之前不敢要的貸款大家爭著要了，要么賣債買股，這直接推升了市場上的資金價(jià)格（利率），當(dāng)然也導(dǎo)致了債券價(jià)格的下跌。

當(dāng)然市場的短期價(jià)格漲跌一定也有情緒的成份，大家看到債券價(jià)格跌了，出于避險(xiǎn)需求賣出債券資產(chǎn)，從而也加劇了債券市場的短期跌勢。

這種下跌會(huì)不會(huì)形成一個(gè)較長期的趨勢呢？

如果要形成長期下跌趨勢，前提是現(xiàn)在的利率水平（資金價(jià)格）到底了，之后利率一路上升。

這種可能性幾乎不存在。

因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)狀況不支持利率水平持續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還得靠一定程度的貨幣寬松加持。

有經(jīng)驗(yàn)的投資者都知道，只有緊貨幣+寬信用的環(huán)境，才會(huì)“造就”趨勢性的債券熊市。

雖然10月份社融數(shù)據(jù)實(shí)際上還看不到寬信用出現(xiàn)，但復(fù)蘇預(yù)期一定會(huì)導(dǎo)致寬信用的出現(xiàn)。

但是，當(dāng)前或短期內(nèi)可能出現(xiàn)緊貨幣嗎？答案是不可能，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持。

這不，17日，人民銀行就發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)天央行以利率招標(biāo)方式開展1320億元7天期逆回購操作。由于當(dāng)天有90億元7天期逆回購到期，央行單日實(shí)現(xiàn)凈投放1230億元。

所以未來寬貨幣+寬信用持續(xù)一段時(shí)間的可能性最大，債券不可能就此進(jìn)入熊市，大概率會(huì)是一種震蕩行情。

今年這種股市行情，我是不會(huì)重點(diǎn)去關(guān)注債券基金的，因?yàn)楦鼞?yīng)該配置權(quán)益資產(chǎn)，事實(shí)上我基本上也把可以動(dòng)用的閑錢都配置在權(quán)益資產(chǎn)上了。

但今年股市的大跌，也讓偏樂觀的我去考慮配置債券基金的事，但不是現(xiàn)在，未來在股市一片祥和樂觀的時(shí)候，我一定會(huì)把四到五成的權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)換到債券基金上面。

二

再把重點(diǎn)轉(zhuǎn)到股市。

前面提到，防疫20條增加了人們的復(fù)蘇預(yù)期，事實(shí)上也是10月底股市觸底的最重要原因之一。

我們也看到，近兩周股市走得比較猶豫，但周成交額依然保持在4萬億元以上的水平。

周成交額4萬億元以上是什么水平呢？上次觸底反彈的5月份至6月初，周成交額幾乎都是4萬億元以下，只有到了此后才逐步放大到4-5萬億元水平。

所以現(xiàn)在的成交額至少表明，市場信心確實(shí)得到了一定的恢復(fù)。

不利的局面是，各地散發(fā)疫情又可能拖慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步。

所以現(xiàn)在進(jìn)入了寬信用和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驗(yàn)證期，這也是股市走得猶豫的主要原因。

疫情防控形勢完全明朗化還需要時(shí)間，所以除非有突發(fā)的重大利好，未來的兩三個(gè)月股市維持震蕩的可能性較大，而且不能完全排除繼續(xù)尋底的可能。

但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬信用一定會(huì)到來，只是或遲或早的事。

一旦形勢明朗，股市漲起來可能會(huì)很快，甚至比五六月份都來得還快。

中概互聯(lián)和恒生互聯(lián)11月1日以來不到三周時(shí)間里漲幅都超過了30%，恒生指數(shù)漲幅超過20%，跌得越狠，彈起來就越猛。

這確實(shí)也挺鼓舞人心的。

一旦寬貨幣+寬信用周期來臨，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢得以穩(wěn)固，加上2022年經(jīng)濟(jì)基數(shù)較低，2023年GDP增長數(shù)據(jù)很有可能會(huì)超預(yù)期。

一輪新的上漲（牛市）可能就會(huì)就此展開……

這樣的局面，想想都挺美的……

人總要有短期、中期和長期的美好愿景，樂觀和希望也才能讓人去努力，并享受這個(gè)努力的過程。

我雖然做這樣的展望，但即便2023年股市再震蕩一年我應(yīng)該也不會(huì)失落。

說到底，經(jīng)過自己努力能改變的東西就盡量按自己的想法努力去改變，自己努力也改變不了的東西，只能坦然接受。

我在9月30日因?yàn)楣墒羞B跌幾天將10月份的增量資金提前買掉了。

進(jìn)入11月份股市反彈我又選擇將11月份增量資金暫時(shí)留著。

碰到大跌或連跌，我又把之前留著的現(xiàn)金換成權(quán)益基金。

從純粹獲取收益的角度，好像意義不太大。但從堅(jiān)持投資、獲得更好心理感受的角度，我覺得挺有意義。

上漲賺收益，下跌賺籌碼。這個(gè)問題想透了，其實(shí)長期投資可以做到在漲漲跌跌中完全沒有心理負(fù)擔(dān)。

三

寫這篇文章的時(shí)候，正好看到了一條推送公告，持倉中的基金經(jīng)理袁芳離任。

其實(shí)袁芳離職的傳聞應(yīng)該超過一年了吧？我自己是有心理準(zhǔn)備的，當(dāng)時(shí)聽到這樣的傳聞也并沒有當(dāng)回事，因?yàn)槲沂恰皵偞箫灐笔降呐渲?，袁芳的基金在我全部基金投資中大約10個(gè)左右百分點(diǎn)。加上工銀并不缺人才，換個(gè)人也許并不是什么壞事。

如今塵埃落定，工銀圓興由鄢耀接任，工銀文體產(chǎn)業(yè)由修世宇接手。

接手圓興的基金經(jīng)理鄢耀實(shí)力不弱，因此我持倉的工銀圓興暫時(shí)不動(dòng)，繼續(xù)持有。

有點(diǎn)意外的是，袁芳的代表作工銀文體產(chǎn)業(yè)由修世宇接手，這個(gè)修世宇之前管理基金的時(shí)間不長、沒有連續(xù)性，而且業(yè)績統(tǒng)計(jì)終點(diǎn)要么在2018年、要么在目前，當(dāng)然回報(bào)都是負(fù)值。

總之修世宇好像沒有出彩的、拿得出手的資歷。唯一可以說道的就是，修世宇目前擔(dān)任工銀研究部總監(jiān)。

本來研究員轉(zhuǎn)崗基金經(jīng)理是正常的，而且也有研究員轉(zhuǎn)崗基金經(jīng)理后跑出黑馬的，比如劉暢暢。修世宇有這個(gè)實(shí)力嗎？不得而知。

工銀為什么讓他接手袁芳的代表作呢？似乎杜洋或鄢耀更合適啊。

想不明白。我持有工銀文體產(chǎn)業(yè)也就是5%的倉位，暫時(shí)不動(dòng)吧，繼續(xù)觀察一下。

之前華安基金崔瑩離任，我手上的基金華安逆向策略和華安滬港深外延增長混合都沒動(dòng)。

易方達(dá)林森離任后，我持有的易方達(dá)安心回饋也沒動(dòng)。

從這幾只基金后續(xù)表現(xiàn)來看，結(jié)果好像也不差。

由于薪酬等限制，明星公募基金經(jīng)理離任之后可能會(huì)是常態(tài)。

江山代有人才出，各領(lǐng)風(fēng)騷三五年。

其實(shí)頂著明星基金經(jīng)理光環(huán)，能夠持續(xù)創(chuàng)造佳績的幾乎沒有。

相反，追著明星光環(huán)買基金，收獲“一地雞毛”的比比皆是。

沒有期待，也就沒有失落。

拉長時(shí)間看，名校畢業(yè)，有進(jìn)取心，心理素質(zhì)過硬的基金經(jīng)理，最后的回報(bào)可能都差不多。

所以我應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理離任的辦法：

一是攤大餅，讓每一位持倉的基金經(jīng)理都無足輕重。

二是盡量買大公司的基金，因?yàn)榇蠊救瞬艃?chǔ)備充足，明星離任正好給有想法有能力的人騰地呢。

本文所有觀點(diǎn)和涉及到的基金不構(gòu)成投資建議，只是我自己思考和實(shí)踐的一個(gè)真實(shí)記錄，據(jù)此入市投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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