新材料制造企業(yè)廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（簡稱“德冠新材”）主動放棄已經(jīng)過會的科創(chuàng)板之后，今年又向深交所主板遞交了上市申請。

新增產(chǎn)能或面臨消化風(fēng)險

(資料圖)

德冠新材屬于BOPP薄膜行業(yè)。2020年12月22日，科創(chuàng)板上市委2020年第125次審議會議結(jié)果顯示，德冠新材首發(fā)獲通過。但在一年后的2021年11月18日，德冠新材和保薦機(jī)構(gòu)招商證券(600999)主動要求撤回注冊申請文件。

為何要放棄快到手的“香餑餑”？原因之一可能是德冠新材的“野心”變大了。

前次申請科創(chuàng)板上市，德冠新材擬募資3.87億元；本次IPO募資10.88億元，增長幅度超過180%。本次IPO德冠新材新增擬投資5.51億元的德冠中興科技園新建項(xiàng)目，另外還追加補(bǔ)充流動資金1.5億元。

招股書顯示，德冠新材中興科技園新建項(xiàng)目將新建2棟生產(chǎn)車間、1棟倉庫及1棟研發(fā)大樓，項(xiàng)目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬噸。而公司原有的募投項(xiàng)目之一就是功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目，設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜與母料5.18萬噸。

然而，現(xiàn)實(shí)情況真的如德冠新材在招股書中所說的“公司現(xiàn)有產(chǎn)能已得到充分利用，現(xiàn)有設(shè)備無法完全滿足業(yè)務(wù)增長需求，已成為制約公司發(fā)展的瓶頸”嗎？答案恐怕還得斟酌一下。

招股書顯示，2019-2021年，德冠新材處于正常使用狀態(tài)的功能薄膜生產(chǎn)線數(shù)量未發(fā)生變化，功能薄膜產(chǎn)能未發(fā)生變化，為8.9萬噸，產(chǎn)能利用率均未超過90%，最低為82.25%。公司主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，產(chǎn)銷率波動不大。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016-2021年我國BOPP薄膜表觀消費(fèi)量近六年平均增速為6.10%。不過，2018-2019年曾出現(xiàn)表觀消費(fèi)量收縮、負(fù)增長的情況。在離“滿產(chǎn)”尚有一定距離的情況下，公司為何要大幅新增產(chǎn)能？公司又將采取什么措施促進(jìn)銷售，以保證能有效消化募投產(chǎn)能？

多處關(guān)鍵數(shù)據(jù)“打架”

德冠新材招股書中，有多處數(shù)據(jù)與環(huán)評文件、友商招股書“打架”，甚至關(guān)鍵的毛利率也與此前披露的數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾。

環(huán)評文件顯示，德冠中興科技園新建項(xiàng)目年生產(chǎn)無膠膜2.2萬噸，合成紙標(biāo)簽?zāi)?.2萬噸。而招股書顯示，德冠中興科技園新建項(xiàng)目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬噸，兩者之間相差1.42萬噸。

（來源：德冠中興科技園新建項(xiàng)目環(huán)評文件）

德冠新材招股書顯示，2019-2021年公司存貨周轉(zhuǎn)率為7.46、6.88、7.43；而在金田新材招股書中，德冠新材存貨周轉(zhuǎn)率為7.53、6.95、7.47（單位均為次/年）。

此前在回復(fù)科創(chuàng)板的問詢時，德冠新材稱2020年度毛利率為19.29%，而最新的招股書顯示為18.68%，略有“下降”。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值

科創(chuàng)板股票上市委員會曾要求德冠新材結(jié)合行業(yè)定位、核心技術(shù)、議價能力進(jìn)一步說明其核心競爭力和行業(yè)前景。

值得注意的是，事實(shí)上德冠新材的研發(fā)數(shù)據(jù)并不“好看”。招股書等資料顯示，公司是國家高新技術(shù)企業(yè)，相關(guān)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品為科技含量較高、產(chǎn)品附加值較高的功能薄膜、功能母料。公司技術(shù)與同行業(yè)可比公司相比具有先進(jìn)性。盡管如此，德冠新材研發(fā)費(fèi)用率長期低于行業(yè)平均卻是不爭的事實(shí)。

員工超過4/5沒有本科學(xué)歷

科技創(chuàng)新離不開人才，但德冠新材員工結(jié)構(gòu)分布露出了“硬傷”：公司員工超過4/5沒有本科學(xué)歷，技術(shù)人員占比約為1/5。這意味著公司在科技人才方面競爭力并不明顯，技術(shù)創(chuàng)新的“后勁”可能跟不上公司發(fā)展的需要。

德冠新材亦坦言，公司對于現(xiàn)有技術(shù)團(tuán)隊和核心技術(shù)人員存在一定的依賴性。如果技術(shù)團(tuán)隊和核心技術(shù)人員流失，公司是否能維持現(xiàn)有技術(shù)水平，公司作為高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力是否遭受挑戰(zhàn)，或許需要打上問號。

毛利率有下滑可能

上市前，德冠新材盈利能力指標(biāo)“飛速增長”。招股書顯示，2019-2021年，公司綜合毛利率分別為 14.29%、18.68%和 26.79%；凈資產(chǎn)收益率分別為 15.20%、21.24%和 34.55%；凈利潤率為 5.26%、8.83%和 14.55%。不過值得注意的是，德冠新材毛利率2021年達(dá)到高點(diǎn)，但仍未超過斯迪克，另外，同時期同行業(yè)公司毛利率并沒有發(fā)生如此大的波動。那么德冠新材毛利率高增長的原因是什么？是否有下滑可能？

一方面，公司營業(yè)收入、毛利率受行業(yè)景氣度影響較大。德冠新材稱，2021 年度公司營業(yè)收入同比增長28.74%，綜合毛利率較2020年度上升8.12%，主要系2021年行業(yè)整體景氣度有所提升。

另一方面，材料價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營、毛利率水平影響較大。原材料聚丙烯的耗用占營業(yè)成本的比例較高，以 2020 年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在假定其他因素不變的情況下，聚丙烯價格變動 1%，則公司主營業(yè)務(wù)毛利率反向變動 0.42%，聚丙烯價格對于公司盈利情況具有重要影響。

抵押房產(chǎn)占比98.3%

招股書顯示，截至報告期期末，公司部分貨幣資金、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價值為2.24億元。截至本招股說明書簽署日，抵押的土地使用權(quán)面積占公司擁有的土地使用權(quán)總面積的 63.63%，抵押的房產(chǎn)面積占公司擁有的房產(chǎn)總面積的 98.30%。

如果公司資金安排或使用不當(dāng)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，未能在合同規(guī)定的期限內(nèi)歸還貸款，上述資產(chǎn)可能被銀行強(qiáng)制處置。如果上市后前述不利情況發(fā)生，是否會影響公司募投項(xiàng)目進(jìn)程？

和訊財經(jīng)就本文相關(guān)問題聯(lián)系德冠新材，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

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