只有適合的，才是最好的。

2022年以來，各地政府引導(dǎo)基金上演了一場又一場的GP(基金管理人)“爭奪賽”。一邊是百億級規(guī)模的母基金頻現(xiàn)，另一邊是多地引導(dǎo)基金提高出資比例、放寬返投要求。為了吸引優(yōu)秀GP入駐當(dāng)?shù)?，各地可謂誠意十足。

與此同時，一些政府引導(dǎo)基金卻遭遇了成長的煩惱。比如，在招引GP上，就出現(xiàn)了明顯分化。盡管有些城市為招攬GP各顯神通，但許多GP仍向產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、經(jīng)濟較為發(fā)達的珠三角、長三角等區(qū)域扎堆，部分區(qū)縣級引導(dǎo)基金在招引GP方面，因為資源稟賦等原因，而略感力有不逮。

(資料圖片)

作為當(dāng)前創(chuàng)投圈的主流LP(有限合伙人/出資人)，各地引導(dǎo)基金的頻頻設(shè)立無疑為創(chuàng)投機構(gòu)釋放了大量“活水”。但記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，“募資難”的問題并沒有因此得到全面解決，社會募資依舊乏力。政府引導(dǎo)基金和創(chuàng)投機構(gòu)之間，如何實現(xiàn)有效匹配、通力合作，找到打通政府LP募資端的關(guān)鍵“鑰匙”？

在出資比例、返投要求、產(chǎn)業(yè)資源等多重因素中，GP在選擇引導(dǎo)基金時更看重什么？如何進行平衡和考量？引導(dǎo)基金如何更有效地招攬心儀的GP？

寧愿貴點，也要有豐富的項目可投

“我們剛進去時只有一只基金，現(xiàn)在地方設(shè)立好幾只基金，涌向當(dāng)?shù)氐腻X也越來越多了?！焙諒?化名)是深圳一家VC機構(gòu)的IR(投資者關(guān)系人員)，去年年初，他所在的機構(gòu)成功申請了中部某城市的引導(dǎo)基金。他告訴記者，雖然當(dāng)?shù)卣诳焖侔l(fā)展，但項目數(shù)量并不多，大量資金涌入推高了當(dāng)?shù)氐捻椖抗乐担缃耥椖扛偁幈容^激烈，有些項目還要靠搶，而投不進去的GP恐怕也難以完成返投任務(wù)。

作為招商引資的“利器”，政府引導(dǎo)基金越發(fā)受到地方政府的歡迎。去年以來，各地政府頻頻設(shè)立百億級引導(dǎo)基金，除了北上廣深及江浙地區(qū)城市依然受到機構(gòu)的重點關(guān)注之外，正在崛起的西安、成都、武漢、合肥、南京等中部地區(qū)對機構(gòu)的吸引力也在不斷增加，而西北和東北等地區(qū)以及許多區(qū)縣級地方政府也在奮起直追，紛紛伸出“橄欖枝”招攬優(yōu)質(zhì)GP前往。

在赫強看來，發(fā)達地區(qū)所設(shè)立的引導(dǎo)基金如今已經(jīng)被許多機構(gòu)“擠破頭”去申請，當(dāng)?shù)氐臋C構(gòu)數(shù)量已經(jīng)非常飽和，項目數(shù)量雖然很多，但價格也不菲，還不如去近些年發(fā)展勢頭較猛的中部城市拿錢找項目。事實上，不同GP在選擇與地方引導(dǎo)基金合作時會有不同的考慮，像赫強所在的這類管理規(guī)模僅有幾十億的中小型VC機構(gòu)，不僅會考慮當(dāng)?shù)仨椖康臄?shù)量，還會考慮當(dāng)?shù)仨椖康母偁幊潭群凸乐邓剑?guī)模較大的基金則對項目價格的敏感度較弱。

“一定要有項目可投，估值高是其次?！辩娙A(化名)是華南一百億級管理規(guī)模VC機構(gòu)的投資部負責(zé)人，他表示，由于大部分引導(dǎo)基金都有返投要求，所以在申請引導(dǎo)基金時最為看重的是當(dāng)?shù)仨椖繑?shù)量是否足夠多?！拔覀儾唤橐馊ジ偁幖ち业牡胤?，因為一個項目肯定要經(jīng)過幾輪融資，總會有我們的份額?！辩娙A認為，一個地方只有基金多、項目多才能形成正向循環(huán)，只要有得選，大家都會去項目多的地方。

合創(chuàng)資本丁明峰在接受記者采訪時表示，申請地方引導(dǎo)基金時也會首要研究當(dāng)?shù)氐捻椖抠Y源，是否足以支撐基金的運作?！俺苏龑?dǎo)基金之外，出資人中還有其他純財務(wù)型的LP，我們還要保證他們追求財務(wù)回報的訴求，所以一定要投到好項目。”丁明峰說。

而對于一些面臨生存問題的投資機構(gòu)，出于要賺取管理費來養(yǎng)投資團隊，則可能會考慮一些投資環(huán)境欠發(fā)達地區(qū)的引導(dǎo)基金?！爸灰档蜆?biāo)準(zhǔn)都可以投得出去，而且這些地方希望機構(gòu)能在外面引進項目，所以返投任務(wù)也未必不能完成?！辩娙A表示。

綜上可發(fā)現(xiàn)，VC(風(fēng)險投資)/PE(私募股權(quán))機構(gòu)在選擇引導(dǎo)基金時并沒有絕對的一致性的考量標(biāo)準(zhǔn)，每個機構(gòu)都會結(jié)合自身和當(dāng)?shù)刭Y金、項目等因素綜合“評分”，從而進行優(yōu)先劣后排序。因此，在多個受訪者看來，并非所有機構(gòu)都要扎堆所謂的熱門地區(qū)，許多正在快速發(fā)展中的地區(qū)也是不錯的選擇。

彬復(fù)資本早在2015、2016年就與常州的政府引導(dǎo)基金合作，機構(gòu)創(chuàng)始合伙人朱健對記者表示，整體來看，GP選擇合作的地方引導(dǎo)基金時需要考慮幾大核心要素：一是地方引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向與基金投資方向是否匹配；二是地方引導(dǎo)基金的市場化程度、政府是否公開透明以及政策可延續(xù)性等；三是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一致性等。目前，彬復(fù)資本又陸續(xù)與重慶、湖南等地的政府引導(dǎo)基金合作，遵循的原則均是根據(jù)基金定位匹配不同地區(qū)的資源稟賦，從而選擇合適的地方引導(dǎo)基金。

招攬優(yōu)質(zhì)GP需“量體裁衣”

百億級的地方政府引導(dǎo)基金設(shè)立后，頭部VC/PE機構(gòu)成了各地爭搶的目標(biāo)，在進擊的引導(dǎo)基金面前，頭部VC機構(gòu)顯然“不夠分了”。中部某地一家引導(dǎo)基金有關(guān)負責(zé)人對記者表示，對頭部創(chuàng)投機構(gòu)盡調(diào)是他們的剛性工作要求，因為頭部機構(gòu)一般擁有豐富的項目儲備和覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的投資能力，因此受到各地的爭搶。

政府引導(dǎo)基金如何招到合適的GP？善達投資董事長伍長春在接受證券時報記者采訪時認為，政府引導(dǎo)基金要切合實際，不能一味地抱著“既要又要還要”的多重訴求?！皩Ξ?dāng)前大多數(shù)的政府引導(dǎo)基金而言，既要做大當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，又要撬動社會資本，還要基金的投資收益。”多重訴求，導(dǎo)致不少地區(qū)“基金招商”成效并不理想。就伍長春觀察的情況，近兩年，政府引導(dǎo)基金子基金無法落地的情況非常常見，即便江蘇等一些經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的政府引導(dǎo)基金，也存在這一問題。

在創(chuàng)投機構(gòu)看來，不少地區(qū)的政府引導(dǎo)基金要求過高甚至近乎苛刻。鐘華舉例，比如國內(nèi)某天使投資引導(dǎo)基金的出資比例雖然可達到40%，但要求所有的資金都要投在當(dāng)?shù)兀乙笕客对缙陧椖??！坝行┑貐^(qū)的政府引導(dǎo)基金返投比例是2倍，在有選擇的情況下，機構(gòu)會選擇3~5個地方同時談，最終綜合考慮落地哪里?！辩娙A說。

朱健表示，有些地區(qū)的政府引導(dǎo)基金很難招到子基金的GP，原因是當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金的經(jīng)驗不是太豐富，制定規(guī)則和制度時站在政府角度多了些，站在GP角度少一些，這就容易形成逆向選擇，市場化程度高的GP不太愿意去，反而一些募資壓力大的GP暫時可接受這種苛刻制度。

多重目標(biāo)能否平衡？伍長春認為，單一投資機構(gòu)很難滿足多重訴求，政府應(yīng)該針對不同的機構(gòu)設(shè)定主要目標(biāo)和次要目標(biāo)。就伍長春觀察到的現(xiàn)象，在“募資難”背景下，頭部機構(gòu)最近兩年逐步下沉至三、四線城市，甚至中西部乃至邊遠地區(qū)的省會。“頭部機構(gòu)幾乎不可能派團隊深度研究當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)或?qū)Ｗ?dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的落地和招商工作，但這類機構(gòu)的社會化募資能力又較強，對這類頭部機構(gòu)，政府引導(dǎo)基金如果給予配資，需要有一個具備優(yōu)質(zhì)項目溝通和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入能力的當(dāng)?shù)貓F隊給予協(xié)助?！蔽殚L春說。

事實上，在“募資難”背景下，頭部機構(gòu)也已加大與地方政府引導(dǎo)基金的合作力度。今年9月，總規(guī)模300億元的長春長興基金發(fā)布子基金管理機構(gòu)遴選公告，長春市股權(quán)投資基金管理有限公司董事長李敬言在接受記者采訪時表示，自發(fā)布長興基金公開遴選子基金管理機構(gòu)公告，已與50余家優(yōu)質(zhì)基金管理人和金融機構(gòu)聯(lián)系對接，并與深創(chuàng)投、弘暉基金、IDG、中啟資本等國內(nèi)頭部機構(gòu)建立聯(lián)系，推進基金組建落地。

為招攬創(chuàng)投機構(gòu)，西安近日大幅放寬政府引導(dǎo)基金政策，比如返投比例為1倍，引導(dǎo)基金超額收益可全部讓渡。據(jù)悉，自2018年以來，紅杉中國、高瓴、IDG、深創(chuàng)投等一批優(yōu)質(zhì)投資機構(gòu)相繼投資西安。

但是，在吸引優(yōu)秀的GP落地時，朱健認為，政府引導(dǎo)基金不能唯排名論，而應(yīng)先梳理當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與優(yōu)勢，再選擇與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相匹配的GP合作，這樣才會產(chǎn)生1+1大于2的效果，如果簡單追風(fēng)口，選擇了一個熱門產(chǎn)業(yè)方向但缺乏資源稟賦，肯定很難達到招商引資的效果。

對于一些當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)欠發(fā)達地區(qū)，朱健認為，基金招商未必有效，“比如一些農(nóng)業(yè)大省，對一級市場而言，農(nóng)業(yè)不是主流投資賽道，相關(guān)基金也很少，招不到GP很正常。并非所有的產(chǎn)業(yè)或地方政府都適用基金招商?！?/p>

引導(dǎo)基金遍地開花 修成正果任重道遠

作者：卓泳 張淑賢

過去一個月，國內(nèi)政府引導(dǎo)基金尤其熱鬧，新疆維吾爾自治區(qū)首只百億元級產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金——新疆產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資引導(dǎo)基金正式揭牌成立；長春振興產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式開始遴選GP；南京20億母基金開始出資了……據(jù)記者不完全統(tǒng)計，過去一個月，有近十個地區(qū)宣布要設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約有900億元。

實際上，從2021年起，盡管中央財政沒有出資設(shè)立新的國家級政府引導(dǎo)基金，但地方政府的熱情非常高漲，地方政府引導(dǎo)基金從省級發(fā)展到市級，甚至逐步擴大到縣級，可見地方政府通過資本招商帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的訴求之大。清科數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，國內(nèi)新設(shè)立的60只政府引導(dǎo)基金中，有30只為區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金。

清科研究中心發(fā)布《2022年中國政府引導(dǎo)基金發(fā)展研究報告》顯示，截至2022年上半年，我國累計設(shè)立2050只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.82萬億元人民幣，已認繳規(guī)模約6.39萬億元人民幣。其中，東部沿海區(qū)保持活躍的同時，中西部設(shè)立引導(dǎo)基金的速度增加。

彬復(fù)資本創(chuàng)始合伙人朱健觀察到，近年來地方政府引導(dǎo)基金確實多了不少，一是蘇州、無錫和常州等長三角地區(qū)，以及深圳等廣東區(qū)域較早推出地方政府引導(dǎo)基金，取得了較好的效果，其他省份看到了示范效應(yīng)；二是地方政府招商競爭激烈，政府需要尋找更多的合作伙伴，股權(quán)投資機構(gòu)既有行業(yè)視角也有投資視角，與政府是很好的互補關(guān)系；三是“募資難”背景下，其他出資人少了，更加凸顯地方引導(dǎo)基金數(shù)量多。

雖然引導(dǎo)基金遍地開花，但據(jù)多位受訪人士透露，實際能落地的基金卻是未知數(shù)，修成正果任重道遠?！坝行┑胤嚼茁暣笥挈c小，我們有一個引導(dǎo)基金的群，哪里真的有錢哪里沒有錢，大家都很清楚。”華南一百億級管理規(guī)模VC機構(gòu)的投資部負責(zé)人鐘華告訴記者，如今即便一些GDP大省，可能也已把引導(dǎo)基金的優(yōu)先級排在后面了。他還觀察到，許多地方的引導(dǎo)基金已經(jīng)在做存量優(yōu)化，現(xiàn)在不斷涌現(xiàn)的基金多半是剛開始做引導(dǎo)基金的城市，缺乏運作經(jīng)驗但仍在大力探索中。

在善達投資董事長伍長春看來，很多地方的政府引導(dǎo)基金還沒把核心目標(biāo)想清楚，需要對訴求進行一個優(yōu)先劣后的排序。他表示，江蘇省政府引導(dǎo)基金在2016年和2017年時做的一些嘗試，值得全國推廣和借鑒。據(jù)他介紹，江蘇省政府引導(dǎo)基金將基金分為政策性和市場化兩種類型，其中政策性的政府引導(dǎo)基金，政府出資比例甚至高達100%，目的是完成政策性目標(biāo)，比如產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、核心園區(qū)的產(chǎn)業(yè)配置等；而市場化的引導(dǎo)基金，則注重社會資金規(guī)模的放大和投資回報能力，而淡化產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入訴求。

GP在申請引導(dǎo)基金時，也應(yīng)該對當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)情況和出資流程做到心里有數(shù)?！盎鸸芾砣诵枰R別地方政府實際準(zhǔn)備了多少預(yù)算，實際落地的基金可能會打折扣。比如某引導(dǎo)基金號稱規(guī)模百億級，首期5億元，這時就不要考慮100億的事，先考慮5億的事?！敝旖”硎荆骸皩Φ胤秸?，匹配GP是一個永遠的命題，初設(shè)引導(dǎo)基金的地方政府，可去成熟地區(qū)取取經(jīng)，對地方政府而言，信用是最大的資產(chǎn)，要確保自己制定的引導(dǎo)基金政策、稅收、招商和人才政策都能落地?！?/p>

觀察：沒幾把刷子 玩不轉(zhuǎn)引導(dǎo)基金

作者：卓泳

從最早開始試水并取得良好成效的蘇州、深圳等長三角、珠三角經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，到近年來風(fēng)頭正勁的合肥、成都等城市，再到正奮勇直追的西部城市，越來越多地方政府積極利用政府引導(dǎo)基金作為產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)落地的工具來發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)。

2016年是我國政府引導(dǎo)基金設(shè)立的高峰期。有數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國設(shè)立政府引導(dǎo)基金493只，目標(biāo)規(guī)模達到37795億元。如今，大量政府引導(dǎo)基金已經(jīng)或即將進入退出期，但此前引導(dǎo)基金迅猛發(fā)展時期留下了一些問題，如產(chǎn)業(yè)定位不合理、投資效率不佳等問題逐漸顯現(xiàn)。因此，近兩年許多地方的引導(dǎo)基金已經(jīng)開始進行整合與重組。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，地方引導(dǎo)基金的優(yōu)化整合，包括在出資比例上加大對創(chuàng)投類基金的支持、放寬對子基金的返投比例要求、或是將一個地方的多只基金進行合并重組的做法。例如，今年濟南出臺了一系列政策，通過提高出資比例、降低返投要求、加大讓利力度等方式，不斷加大早期科創(chuàng)企業(yè)和市政府重大產(chǎn)業(yè)項目的支持引導(dǎo)；安徽省引導(dǎo)基金也在總結(jié)近年的運作經(jīng)驗之后，將返投比例降低至1.0~1.2，同步放寬返投認定標(biāo)準(zhǔn)，增加對投資失敗的容忍度，不再以單一子基金或單一項目的盈虧作為考核評價依據(jù)，基金投資容錯率最高可達80%；鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金也將投資子基金的返投要求由1.5倍降低到1倍；西安市創(chuàng)新投資基金的出資比例高達40%，返投比例要求僅為1倍。此外，貴州、浙江、湖北等地已經(jīng)開始對地方引導(dǎo)基金進行整合重組，以實現(xiàn)定位更加精準(zhǔn)、投資效率最大化的目的。

在政府引導(dǎo)基金多地開花的同時，另外一個值得注意的現(xiàn)象是，政府引導(dǎo)基金也逐漸“下沉”到縣市級單位。這背后是地方政府財政運行邏輯的變化，相較于傳統(tǒng)的“土地招商”，越來越多地方政府開始效仿發(fā)達地區(qū)的成功經(jīng)驗，也開始探索“資本招商”的新路子。而且，相比大城市引導(dǎo)基金較高的遴選門檻，部分區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金更為靈活，成為創(chuàng)投機構(gòu)在募資環(huán)節(jié)中的新選擇。

隨著政府引導(dǎo)基金設(shè)立步伐逐步放緩，發(fā)展進入存量優(yōu)化階段，“后來者”如區(qū)縣級的引導(dǎo)基金，則更需要著力提升財政資金的利用效率，真正實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

這對地方引導(dǎo)基金提出了不小的挑戰(zhàn)。沒幾把刷子，則玩不轉(zhuǎn)引導(dǎo)基金。比如，在頂層設(shè)計上，需要確?；痼w量的合理適度；在產(chǎn)業(yè)定位上，需要結(jié)合已有產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)勢，打造差異化的運作特色；在遴選門檻上，需根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點，與創(chuàng)投機構(gòu)開展深入溝通，設(shè)置一些更有靈活性的“返投”操作指引，這樣才能吸引更多資本入駐當(dāng)?shù)?，在更好實現(xiàn)資本招商效果同時帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 量體裁衣 遍地開花