一，本周市場(chǎng)概況

(資料圖片僅供參考)

本周上證綜指收盤于2915.93，本年上證綜指下跌19.89%。

二，本周操作

1, 10月24日，以20.46元減持恩華藥業(yè)；以219.4港幣增持騰訊控股；

2，10月25日，以5.01元小幅增持分眾傳媒；

3，10月26日，以5.06元小幅增持分眾傳媒。

4，10月28日，以20.39元小幅減持恩華藥業(yè)；以4.63元小幅增持分眾傳媒。

三，賬戶情況

截至2022年10月28日的賬戶持倉(cāng)如下：

歷年收益明細(xì)：

2022年賬戶累計(jì)收益率-27.26%，目前跑輸上證綜指7.38個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)倉(cāng)賬戶收益率-26.4%，短倉(cāng)賬戶收益率-34.97%。目前長(zhǎng)倉(cāng)收益率暫時(shí)領(lǐng)先。

大佛堅(jiān)持滿倉(cāng)持股，不追高，不擇時(shí)，不融資融券，相對(duì)集中，適度分散的投資原則，操作上逆向投資為主，順向投資為輔。

四，持股動(dòng)態(tài)

1，分眾傳媒

（1）本周繼續(xù)增持分眾傳媒，受疫情反復(fù)和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，分眾傳媒作為受經(jīng)濟(jì)周期影響比較大的公司，短期業(yè)績(jī)必然受到很大的影響，市場(chǎng)悲觀情緒也達(dá)到了極點(diǎn)，即使如此便宜，市場(chǎng)還是如驚弓之鳥，慌慌張張的大肆逃逸，10月28日更是大跌近5%。市場(chǎng)情緒和大眾群體思維對(duì)股票價(jià)格的影響巨大，有時(shí)候甚至大大超過了基本面對(duì)股價(jià)的影響，在這種情緒的影響下，悲觀，懷疑，恐懼占據(jù)了市場(chǎng)的主流，而這往往也是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)，只要股票的基本面沒有大的變動(dòng)，沒有道理不堅(jiān)定持股。目前的分眾，市值677億，賬上現(xiàn)金93億，對(duì)于一個(gè)年賺錢能力可達(dá)到60億的公司（未來可達(dá)到100億），如果現(xiàn)在以677億買進(jìn)，實(shí)際支出僅僅584億，按60億盈利計(jì)算，市盈率不到10倍，10年回本，以后這個(gè)現(xiàn)金搖錢樹就是你的了，這么簡(jiǎn)單的計(jì)算大家不懂嗎？更何況公司近期還公布了回購(gòu)方案，還需要這樣慌忙逃跑嗎？投資不需要靠高智商，160的高智商投資者不一定能超過120普通智商的投資者，基金券商保險(xiǎn)等專業(yè)投資者不一定能超過業(yè)余投資者的投資業(yè)績(jī)，投資只需要懂得基本的常識(shí)就能獲得理想的收益，懂的人3分鐘就懂了，不懂的一輩子也明白不了。

2，恒瑞醫(yī)藥

（1）恒瑞醫(yī)藥10月28日發(fā)布2022年前三季度財(cái)報(bào)，個(gè)人認(rèn)為是符合預(yù)期甚至還略超預(yù)期，恒瑞最差的時(shí)刻已經(jīng)過去了，22H2業(yè)績(jī)將明顯好于上半年，恒瑞的好日子還在后面，財(cái)報(bào)主要內(nèi)容如下：

1，22年前三季度營(yíng)收159.5億，同比減少21%，相比22H1降幅有所收窄，不過這跟21Q3基數(shù)較低有一定的關(guān)系，其中22Q3單季營(yíng)收57.2億，同比減少17.2%，22Q3扣非凈利潤(rùn)10.4億，同比減少31%，降幅大幅超過營(yíng)收的降幅，主要是22Q3營(yíng)業(yè)成本不降反而增長(zhǎng)了0.6%，銷售費(fèi)用同比減少18.7%，基本與營(yíng)收的降幅一致，管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)了31%，預(yù)計(jì)在逆境中，公司加大了對(duì)管理層的激勵(lì)，研發(fā)費(fèi)用13億，同比減少15.8%，研發(fā)占營(yíng)收的比重達(dá)到23%，在困難時(shí)期，公司仍然保持對(duì)研發(fā)的大額投入，預(yù)計(jì)全年研發(fā)費(fèi)用在48億左右。

2，預(yù)計(jì)全年?duì)I收能達(dá)到216億左右，扣非凈利潤(rùn)能達(dá)到41億左右。

3，研發(fā)方面。22年前三季度研發(fā)費(fèi)用35億，同比減少15.5%，占銷售收入的比重22%，22H1的開發(fā)支出是9.52億，前三季度開發(fā)支出13.23億，即22Q3有3.71億研發(fā)費(fèi)用作了資本化處理，使業(yè)績(jī)報(bào)表看起來沒有那么難看，前三季度開發(fā)支出同比大增409%。由于營(yíng)收下滑，預(yù)計(jì)全年研發(fā)投入在48億左右，待明年?duì)I收恢復(fù)增長(zhǎng)以后，研發(fā)投入將保持同步增長(zhǎng)，畢竟恒瑞的另一大戰(zhàn)略是國(guó)際化，要跟國(guó)際大亨動(dòng)輒百億美金的研發(fā)投入，恒瑞還是個(gè)騷年，增長(zhǎng)潛力很大，中國(guó)的市場(chǎng)足夠大，在本土市場(chǎng)，相信恒瑞能獲得穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

4，盈利能力。22Q3毛利率82.8%，相比21Q3的85.9%，下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，受到集采影響，仿制藥的毛利率大幅下降所致。不過，仿制藥占整體營(yíng)收的比重越來越小，預(yù)計(jì)這兩年會(huì)降到30%左右的比重，另外，恒瑞主要的仿制藥大品種大都納入集采，集采的殺傷力已經(jīng)大幅削弱。22Q3扣非凈利潤(rùn)率18.2%，同比去年21.8%，降低3.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年扣非凈利潤(rùn)率在19%左右。前三季度凈資產(chǎn)收益率8.88%，全年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)在12%左右。

5，現(xiàn)金流。22Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額13.4億，同比減少33%，資本性支出0.56億，自由現(xiàn)金流12.9億，同比減少7%，截至22Q3，公司賬上貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)合計(jì)181億，財(cái)報(bào)上沒有短期和長(zhǎng)期借款等有息債務(wù)的會(huì)計(jì)科目，是不是昭示公司永不借債？公司今年如果投入48億研發(fā)費(fèi)用，算上資本化處理約17億，65億的研發(fā)投入對(duì)公司的資金鏈沒有太大的影響，這還不算公司每年強(qiáng)大的盈利能力，能夠支持公司多年的研發(fā)支出，手里有糧，心里不慌，這比某些公司不斷融資搞研發(fā)要安全和淡定多了。

6，生意模式。恒瑞主要依靠不斷開發(fā)有巨大臨床需求的創(chuàng)新藥來構(gòu)筑自己的護(hù)城河和核心競(jìng)爭(zhēng)力，毛利率長(zhǎng)期保持在85% 以上，這兩年受到集采的影響，毛利率有所下降，但仍然高達(dá)82%，屬于賺錢比較容易的生意。以飄揚(yáng)總為代表的管理層基本屬于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，帶領(lǐng)公司始終牢記“科技為本，為人類創(chuàng)造健康生活”的使命，以“專注創(chuàng)新，打造跨國(guó)制藥集團(tuán)”為愿景，致力于新藥研發(fā)和推廣，以解決未被滿足的臨床需求，始終把造好藥融入到公司的企業(yè)文化之中，公司有利潤(rùn)之上的追求，長(zhǎng)期來看，恒瑞仍然能保持持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

7，估值。恒瑞目前的股價(jià)38.95元，距離前期的高點(diǎn)96.78元，跌幅仍然高達(dá)60%，若以本輪調(diào)整的最低點(diǎn)26.9元來計(jì)算，跌幅更是高達(dá)72%，目前恒瑞市值2485億，如果2022年全年扣非凈利潤(rùn)達(dá)到41億，動(dòng)態(tài)市盈率仍然有61倍，雖然跌幅巨大，但短期仍然談不上便宜，長(zhǎng)期潛在的收益率不是很高，大佛在50元左右買入重倉(cāng)，現(xiàn)在看來是買早了，最主要是在估值不是足夠便宜的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)掃貨，只是看到股價(jià)大幅下跌而入市，內(nèi)心深處還是想占市場(chǎng)的便宜，沒有盯著估值這一根本指標(biāo)，這一點(diǎn)要好好反思。還好在28.6-50元區(qū)間有所補(bǔ)倉(cāng)降低持倉(cāng)成本。長(zhǎng)期來看，恒瑞賺170億左右的凈利潤(rùn)應(yīng)該不難，目前我給恒瑞的長(zhǎng)期估值仍然保持在5000億左右，僅僅是毛估估，不作投資建議，有屁股決定腦袋的嫌疑。

（2）公司10月23日公告，公司藥品卡瑞利珠單抗聯(lián)合法米替尼一線治療腫瘤細(xì)胞PD-L1表達(dá)陽性（TPS≥1%）且不伴有EGFR/ALK基因異常的復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌被藥監(jiān)局?jǐn)M納入突破性治療品種公示名單，公示期7日。

注射用卡瑞利珠單抗已獲批八個(gè)適應(yīng)癥，分別為：1，2019 年5月獲批用于至少經(jīng)過二線系統(tǒng)化療的復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤的治療；2，2020年3月獲批用于既往接受過索拉非尼治療和/或含奧沙利鉑系統(tǒng)化療的晚 期肝細(xì)胞癌患者的治療；3，4：2020年6月獲批聯(lián)合培美曲塞和卡鉑適用于表皮生長(zhǎng)因子 受體（EGFR）基因突變陰性和間變性淋巴瘤激酶（ALK）陰性的、不可手術(shù)切除的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非鱗狀非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）的一線治療，和用于既往接受過 一線化療后疾病進(jìn)展或不可耐受的局部晚期或轉(zhuǎn)移性食管鱗癌患者的治療；5，2021 年4月獲批用于既往接受過二線及以上化療后疾病進(jìn)展或不可耐受的晚期鼻咽癌患者的治療；6，2021年6月獲批聯(lián)合順鉑和吉西他濱用于局部復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性鼻咽癌患者的一線治療；7-8，2021年12月獲批聯(lián)合紫杉醇和順鉑用于不可切除局部晚期/復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn) 移性食管鱗癌患者的一線治療及聯(lián)合紫杉醇和卡鉑用于局部晚期或轉(zhuǎn)移性鱗狀非小細(xì)胞肺癌患者的一線治療。

PD-1單抗類藥物內(nèi)卷，外卷都很厲害，國(guó)外有4款，國(guó)內(nèi)有8款PD-1單抗獲批上市。注射用卡瑞利珠單抗是人源化抗PD-1單克隆抗體，可與人PD-1受體結(jié)合并阻斷PD-1/PD-L1通路，恢復(fù)機(jī)體的抗腫瘤免疫力，從而形成癌癥免疫治療基礎(chǔ)。國(guó)外有4款PD-1單克隆抗體獲批上市，分別為帕博利珠單抗（默沙東，商品名可瑞 達(dá)）、納武利尤單抗（百時(shí)美施貴寶，商品名歐狄沃）、cemiplimab（再生元制藥，商品名Libtayo）和dostarlimab（葛蘭素史克，商品名Jemperli），帕博利珠單抗和納武利尤單抗均已在國(guó)內(nèi)獲批上市。除恒瑞醫(yī)藥的注射用卡瑞利珠單抗 外，國(guó)內(nèi)另有7款PD-1單克隆抗體獲批上市，分別為特瑞普利單抗（上海君實(shí)，商 品名拓益，2018年獲批）、信迪利單抗（信達(dá)生物，商品名達(dá)伯舒，2018年獲 批）、替雷利珠單抗（百濟(jì)神州，商品名百澤安，2019年獲批）、派安普利單抗 注射液（正大天晴和康方生物，商品名安尼可，2021年獲批）、賽帕利單抗注射 液（譽(yù)衡生物，商品名譽(yù)妥，2021年獲批）、斯魯利單抗（復(fù)宏漢霖，商品名漢 斯?fàn)睿?022年獲批）和普特利單抗注射液（樂普生物，商品名普佑恒，2022年獲 批）。經(jīng)查詢EvaluatePharma數(shù)據(jù)庫(kù)，2021年抗PD-1抗體全球銷售額約為281.92 億美元。截至目前，注射用卡瑞利珠單抗相關(guān)項(xiàng)目累計(jì)已投入研發(fā)費(fèi)用約為 212,748萬元。

蘋果酸法米替尼膠囊是公司創(chuàng)新研發(fā)的小分子多靶點(diǎn)酪氨酸激酶抑制劑。國(guó)內(nèi)外有索拉非尼、舒尼替尼、培唑帕尼等多種同類產(chǎn)品獲批上市。索拉非尼由拜耳公司開發(fā)，于2005年在美國(guó)獲批上市；舒尼替尼由輝瑞公司開發(fā)，于2006年在 美國(guó)獲批上市；培唑帕尼由諾華研發(fā)，于2009年在美國(guó)獲批上市，三款多靶點(diǎn)抑 制劑均已在國(guó)內(nèi)獲批上市。經(jīng)查詢EvaluatePharma數(shù)據(jù)庫(kù)，索拉非尼、舒尼替尼、培唑帕尼的2021年全球銷售額約為17.65億美元。截至目前，蘋果酸法米替尼相關(guān)項(xiàng)目累計(jì)已投入研發(fā)費(fèi)用約為20,077萬元。

卡瑞利珠單抗是公司最重要的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，也是最重要的大單品，2021年全年預(yù)計(jì)銷售額在40億左右，占整體營(yíng)收比率高達(dá)15.5%，為了迅速放量，公司可謂流血談判進(jìn)入醫(yī)保，降價(jià)85%，PD-1單抗獲批廠家眾多，醫(yī)保談判進(jìn)入醫(yī)保是唯一出路，恒瑞可憑借更多的獲批適應(yīng)癥和聯(lián)合用藥展示自己的差異化優(yōu)勢(shì)。

3，中國(guó)平安

（1）公司10月26日發(fā)布22年前三季度財(cái)報(bào)，要點(diǎn)有：

1，2022年1-9月，營(yíng)收8702億元，同比減少3.8%，其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2581億，同比減少4%。

2，2022年1-9月，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1233億元，同比增長(zhǎng)3.8%，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)剔除了短期波動(dòng)性較大的損益表項(xiàng)目和不屬于日常營(yíng)運(yùn)收支的一次性重大項(xiàng)目及其他。公司分紅與營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)掛鉤，中期每股分紅0.92元，同比增長(zhǎng)4.5%，高于營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的增幅，平安一貫是比較注重股東回報(bào)的，全年派息每股2.42元，按10月28日收盤價(jià)36.73元計(jì)算，股息收益率高達(dá)6.6%。目前平安TTM市盈率不到7倍，分位值3.71，處于歷史極值位置，市場(chǎng)對(duì)平安的悲觀情緒也處于極點(diǎn)位置，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，未來潛在收益率較高。

3，2022年1-9月，扣非凈利潤(rùn)767億元，同比降低6.2%，其中22Q3扣非凈利潤(rùn)162億，同比減少31.4%，21Q3扣非凈利潤(rùn)同比20Q3減少31.2%，可以看到21Q3的凈利潤(rùn)基數(shù)并不高，22Q3扣非凈利潤(rùn)同比20Q3扣非凈利潤(rùn)大幅減少53%，可見目前平安的經(jīng)營(yíng)確實(shí)面臨較大的困境。

4，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2022年1-9月，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)865億元，同比增長(zhǎng)17.4%，占整體營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)70%，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍然是公司最重要的業(yè)務(wù)，報(bào)告期壽險(xiǎn)改革穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)年底基本完成本輪壽險(xiǎn)改革。代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升22%，壽險(xiǎn)依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，創(chuàng)新推出了 “保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老” 等產(chǎn)品及服務(wù)，并不斷優(yōu)化迭代，持續(xù)提升客戶服務(wù)體驗(yàn)，打造差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。只有壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)頹勢(shì)，平安的業(yè)績(jī)才能真正的穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。

5，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2022年1-9月，平安產(chǎn)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)第二大產(chǎn)險(xiǎn)公司，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2220億，同比增長(zhǎng)11.4%，綜合成本率97.9%，保持承保盈利的狀態(tài)，中長(zhǎng)期看，綜合成本率還將逐步改善。前三季度產(chǎn)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)104.5億，占整體營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)8.5%。

6，平安銀行，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1383億，同比增長(zhǎng)8.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)367億，同比增長(zhǎng)25.8%。不良貸款率1.03%，較年初上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率290.3%，撥備覆蓋率處于各主要銀行中間位置。平安銀行依托平安保險(xiǎn)客戶資源，為客戶提供便捷服務(wù)和綜合金融需求，大佛覺得，平安銀行將成為招商銀行未來強(qiáng)勁的對(duì)手。

7，醫(yī)療健康。平安努力打造“綜合金融+醫(yī)療健康”一站式生態(tài)版圖，實(shí)現(xiàn)“一個(gè)客戶，一個(gè)賬戶，一站服務(wù)”，不斷增強(qiáng)客戶粘性，加固平安的護(hù)城河。在醫(yī)療健康方面，推出“管理式醫(yī)療模式”，代表支付方，整合供應(yīng)方，提供最佳性價(jià)比，全生命周期的醫(yī)療健康服務(wù)，截至報(bào)告期，平安醫(yī)療健康生態(tài)圈已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋，去年組建的新方正集團(tuán)，其核心資產(chǎn)就是以北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為主體來協(xié)同配合平安的醫(yī)療健康服務(wù)布局，目前平安合作藥店數(shù)達(dá)到21.1萬家，平安自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)與外部簽約醫(yī)生的人數(shù)超過5萬人。平安在管理式醫(yī)療模式方面大有可為，能夠有效整合醫(yī)院，醫(yī)生，藥店等資源為平安的客戶服務(wù)，形成獨(dú)特的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這也是未來平安最大的看點(diǎn)，目前平安對(duì)標(biāo)企業(yè)聯(lián)合健康就是管理式醫(yī)療服務(wù)的標(biāo)桿，聯(lián)合健康目前市值3.7萬億，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)26倍，而聯(lián)合健康2021年凈利潤(rùn)不過1100億，與平安2021年的凈利潤(rùn)差不多，但中國(guó)潛在的市場(chǎng)規(guī)模比美國(guó)要大很多，只要這個(gè)商業(yè)模式打通，不管是盈利前景和估值都會(huì)大幅提升。

4，周大生

（1）公司10月27日發(fā)布了22年前三季度財(cái)報(bào)，老實(shí)說是低于我的預(yù)期的，要點(diǎn)有：

1，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.4億，同比增長(zhǎng)38%，22Q3單季營(yíng)收38.4億，同比增長(zhǎng)4%，主要受到疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，部分門店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)一度面臨停滯，影響了加盟商的補(bǔ)貨需求，另外凈開店比較少，上半年凈增店僅僅23家，前三季度凈開店71家，則22Q3凈開店48家，公司上半年吹牛皮全年凈增400-500家門店有點(diǎn)癡人說夢(mèng)，公司在8月30日與投資者的交流中已經(jīng)把開店目標(biāo)大幅調(diào)降到150家，下半年的凈開店目標(biāo)變?yōu)?27家，則22Q4需要凈開店56家，這個(gè)目標(biāo)努力一下是不難完成的，建議管理層以后還是低調(diào)行事，盡量不要給投資者太高的預(yù)期，免得被打臉，或者干脆不要對(duì)外設(shè)置一個(gè)目標(biāo)，自己內(nèi)部默默努力就好。

2,22前三季度扣非凈利潤(rùn)8.7億，同比減少10%，22Q3扣非凈利潤(rùn)3.08億，同比減少19%，凈利潤(rùn)的大幅下降，主要由于黃金產(chǎn)品占營(yíng)收的比重大幅提升，影響了整體毛利率的水平，報(bào)告期毛利18.2億，毛利率僅20.4%，22Q3毛利率僅僅17.9%，去年同期的毛利率21%，同比降了3.1個(gè)百分點(diǎn)。22Q3四費(fèi)支出2.13億，同比21Q3的2.3億還降低了0.17億，除了成本增長(zhǎng)高于營(yíng)收增長(zhǎng)之外，還有一點(diǎn)是信用減值前三季度增加了0.21億，主要是報(bào)告期應(yīng)收賬款規(guī)模增加，應(yīng)收賬款計(jì)提的預(yù)期信用減值損失增加所致。公司之前解釋應(yīng)收賬款形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較低，那這個(gè)預(yù)提信用減值損失很可能成為一個(gè)凈利潤(rùn)的隱藏點(diǎn)。

3，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，通過省代模式，素金產(chǎn)品營(yíng)收占比大幅提升，報(bào)告期素金產(chǎn)品營(yíng)收67.7億，占比已高達(dá)75.7%，鑲嵌產(chǎn)品營(yíng)收占比僅11%，鑲嵌產(chǎn)品營(yíng)收下滑與疫情關(guān)系較大，畢竟鑲嵌產(chǎn)品在一二線城市的銷售更多一些，一二線城市特別是第二季度受疫情影響較大，第三季度有所改善，但仍然有很大的影響，另外，就是公司的戰(zhàn)略改變所致，公司將素金產(chǎn)品作為主打產(chǎn)品來推廣，一定程度上弱化了鑲嵌產(chǎn)品的銷售。

4，盈利能力。毛利率逐漸下滑值得警惕，由于素金產(chǎn)品占比大幅提高，報(bào)告期毛利率已經(jīng)大幅下降到20.4%的水平，22Q3扣非凈利潤(rùn)率下降到8%，同比21Q3下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，全年預(yù)計(jì)扣非凈利率保持在9%左右的水平。報(bào)告期凈資產(chǎn)收益率15.6%，全年預(yù)計(jì)仍然會(huì)達(dá)到20%的高ROE.

5,以渠道劃分，2022年1-9月份，自營(yíng)線下業(yè)務(wù)收入8.6億元，同比下降6%，主要是報(bào)告期一二線城市的疫情影響較大，另外自營(yíng)店在報(bào)告期凈閉店4家。自營(yíng)線上（電商）業(yè)務(wù)收入8.9億元，同比增長(zhǎng)21%，線上電商業(yè)務(wù)仍然保持快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。加盟業(yè)務(wù)收入70.2億元，同比增長(zhǎng)51%，主要是省代模式下，黃金產(chǎn)品的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)所致。報(bào)告期，加盟店共4573家，同比去年同期凈增216家。

6，業(yè)績(jī)展望。我們之前寄希望于下半年新開店的鋪貨推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，但受到疫情影響，加盟商加盟意愿不強(qiáng)，目前公司大幅下調(diào)下半年凈開店目標(biāo)，下半年靠?jī)糸_店鋪貨帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)有限。去年下半年線上業(yè)務(wù)7億，基數(shù)較大，下半年線上業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)的難度較大，但線上業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)全年仍然保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。對(duì)周大生來說，今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難言樂觀，股價(jià)也遭到了殘暴打擊，公司8月30日的交流中對(duì)今年的業(yè)績(jī)目標(biāo)是保平衡，拼增長(zhǎng)。這里的增長(zhǎng)應(yīng)該是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，畢竟?fàn)I收增長(zhǎng)是板上釘釘?shù)?，凈利?rùn)我們之前預(yù)期能達(dá)到13億就非常不錯(cuò)，目前來看，預(yù)計(jì)22Q4凈利潤(rùn)能達(dá)到2.4億左右，全年凈利潤(rùn)約11.7億，同比下降約4%，保平衡已經(jīng)成為一個(gè)奢侈的目標(biāo)。就長(zhǎng)期而言，疫情的影響將逐步減弱，隨著加盟商開店意愿的恢復(fù)，凈開店預(yù)計(jì)能恢復(fù)到300-500家年凈開店的規(guī)模，將穩(wěn)住周大生國(guó)內(nèi)一線品牌的地位，周大生通過促進(jìn)鑲嵌首飾的恢復(fù)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)高利潤(rùn)的品牌使用費(fèi)和品牌管理費(fèi)的增長(zhǎng)，未來10年凈利潤(rùn)將挑戰(zhàn)目標(biāo)下調(diào)至30-33億，合理估值調(diào)低至660億，市場(chǎng)對(duì)周大生的悲觀預(yù)期實(shí)際上是長(zhǎng)線投資者一個(gè)難得的好機(jī)會(huì)。

5，盈峰環(huán)境

（1）公司10月26日發(fā)布22前三季度財(cái)報(bào)，低于預(yù)期，要點(diǎn)有：

1,22年前三季度營(yíng)收76.6億，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.65億，同比下降25%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.5億，同比增長(zhǎng)23%，扣非凈利潤(rùn)1.77億，同比下降4%，相比21Q3未調(diào)整前扣非凈利潤(rùn)1.67億增長(zhǎng)6%，環(huán)比22Q2降幅進(jìn)一步收窄。

2，主要業(yè)務(wù)方面，公司沒有過多的披露，預(yù)計(jì)稍后與投資者交流中會(huì)有詳細(xì)細(xì)節(jié)披露，預(yù)計(jì)智能裝備特別是新能源環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)保持較快的增長(zhǎng)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)前三季度已經(jīng)基本完成全年的銷售任務(wù)。大佛仍然維持預(yù)測(cè)全年?duì)I收131億左右，扣非凈利潤(rùn)5.3億左右。

3，現(xiàn)金流方面，22年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.7億，同比增長(zhǎng)110%，賬上貨幣資金37.3億，短期借款和長(zhǎng)期借款41.6億，有息負(fù)債率進(jìn)一步攀升到14.2%,有息負(fù)債率還是比較高的，主要是環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)需要較大的前期投入，而甲方又相對(duì)比較強(qiáng)勢(shì)，不過營(yíng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與去年同期差不多，基本維持在120天左右。收現(xiàn)比110%，營(yíng)收回流資金還是不錯(cuò)的。

4，盈利能力方面，22Q3毛利率22.1%,同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，，22Q3扣非凈利率6.4%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。前三季度凈資產(chǎn)收益率3.25%，全年凈資產(chǎn)收益率也就是一個(gè)理財(cái)?shù)乃健?/p>

5，資本性支出。22Q3資本性支出3.11億，占營(yíng)收的比率高達(dá)11.3%，不過相對(duì)去年同期已經(jīng)大幅下降，資本性支出過高的企業(yè)對(duì)投資來說不是太好的業(yè)務(wù)模式。

6，生意模式。盈峰環(huán)境主要靠環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)服務(wù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，而兩種業(yè)務(wù)模式未來都將是業(yè)內(nèi)的第一名，盈峰環(huán)境賺的是辛苦錢，需要不斷投入資本性支出，這兩年資本性支出占營(yíng)收的比率都超過10%，長(zhǎng)期看，智能裝備特別是新能源裝備，以及新能源裝備對(duì)傳統(tǒng)裝備的更新升級(jí)是未來智能裝備增長(zhǎng)的重點(diǎn)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)有點(diǎn)類似公用事業(yè)業(yè)務(wù)，目前基本處于跑馬圈地的階段，未來幾年，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

6，恩華藥業(yè)

（1）公司10月26日收盤后公布22年三季度財(cái)報(bào)，基本符合預(yù)期，要點(diǎn)有：

1，22前三季度營(yíng)收31.2億，同比增長(zhǎng)8%,其中22Q3單季營(yíng)收11.2億，同比增長(zhǎng)9%，增速高于22Q2，主要是22Q3大部分地區(qū)的疫情得到較好控制，預(yù)計(jì)公司麻醉藥的收入實(shí)現(xiàn)了可觀的增長(zhǎng)；

2,22年前三季度凈利潤(rùn)7.4億，同比增長(zhǎng)10%，公司預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)7.1-8.4億，實(shí)際凈利潤(rùn)落在預(yù)告中間偏下位置，其中22Q3扣非凈利潤(rùn)2.95億，同比增長(zhǎng)12.5%，也顯著高于22Q2的增速。公司預(yù)告2022年全年凈利潤(rùn)8.38億-9.97億，同比增長(zhǎng)5%-25%，則22Q4凈利潤(rùn)0.98億-2.57億，同比增長(zhǎng)-22%-106%，區(qū)間跨度太大，大佛預(yù)計(jì)2022年全年凈利潤(rùn)8.5億-9億左右。

3，報(bào)告期，公司加大了研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用2.91億，同比增長(zhǎng)24%，22Q3研發(fā)費(fèi)用1億，同比增長(zhǎng)28%。在創(chuàng)新藥研發(fā)方面， 公司目前共有 20 多個(gè)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目，其中開展 I 期臨床研究項(xiàng)目 4 個(gè)，提交 IND 申報(bào)資料項(xiàng)目 1 個(gè),提交 Pre-IND 資料在審評(píng)項(xiàng)目 4 個(gè) ，其余項(xiàng)目均處于申報(bào)臨床前系統(tǒng)藥學(xué)及毒理學(xué)研究或臨床前候選藥物研究階段。在重點(diǎn)仿制藥產(chǎn)品研發(fā)及一致性評(píng)價(jià)方面，開展一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目 16 個(gè)， 一致性評(píng)價(jià)在審評(píng)項(xiàng)目 2個(gè)（咪達(dá)唑侖注射液（10ml:50mg）、鹽酸丁螺環(huán)酮片（5mg））；氟馬西尼注射液于報(bào)告期通過一致性評(píng)價(jià)。獲得仿制藥生產(chǎn)批件 2個(gè)（鹽酸咪達(dá)唑侖口服溶液（118ml:236mg）），奧氮平片；仿制藥在審評(píng)項(xiàng)目 2個(gè)（地佐辛及注射液、依托咪酯乳狀注射液），作為重磅仿制藥地佐辛一直未獲批件，期待年內(nèi)能夠獲批。

4，恩華目前主要增長(zhǎng)動(dòng)能依然來自麻醉藥方面，依托咪酯，咪達(dá)唑侖都占有很高的市場(chǎng)份額，恩華的依托咪酯增長(zhǎng)很快，目前的銷售額預(yù)計(jì)在7億左右。如果麻醉大品種地佐辛這兩年能夠獲批，恩華在麻醉線將再增加一個(gè)潛力大品種。近 2 年陸續(xù)獲批的精麻管制類大品種（舒芬太尼、羥考酮、阿芬太尼等），會(huì)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

7，騰訊控股

（1）自公司8月18日公布了22H1財(cái)報(bào)后，騰訊又開始恢復(fù)了回購(gòu)的節(jié)奏，公司預(yù)計(jì)11月16日發(fā)布前三季度財(cái)報(bào)，則公司在3季報(bào)前可回購(gòu)至10月14日，8 月19日-8月26日累計(jì)回購(gòu)668萬股，8月29日-9月2日累計(jì)回購(gòu)542萬股，9月5日-9月9日累計(jì)回購(gòu)567萬股，9月13日-9月16日累計(jì)回購(gòu)467萬股，9月19日-9月23日累計(jì)回購(gòu)615萬股，9月26日-9月30日累計(jì)回購(gòu)638萬股，10月10日-10月14日累計(jì)回購(gòu)987萬股。10月15日至22Q3財(cái)報(bào)發(fā)布處于財(cái)報(bào)發(fā)布敏感期，公司暫?；刭?gòu)。其中，8月19日-9月16日回購(gòu)的股份累計(jì)2224萬股已經(jīng)注銷。

騰訊本周再次創(chuàng)下年內(nèi)調(diào)整新低198.6元，距離前期高點(diǎn)747.1元，大幅下挫73%，難兄難弟阿里巴巴也很仗義，本周創(chuàng)下調(diào)整新低58.01元，距離前期高點(diǎn)319.32元最高下挫高達(dá)82%，上周還有跌不動(dòng)的感覺，這周感覺又上來了，決不能比企鵝跌的少，腰斬再腰斬，正在接近第三個(gè)腰斬，BABA加油。還好沒有跌破2015年低點(diǎn)57.2元，不過也僅是一步之遙。

市場(chǎng)明顯出現(xiàn)了踐踏，群體對(duì)兩大巨頭的悲觀情緒達(dá)到了頂點(diǎn)，而現(xiàn)在是撿便宜貨的大好機(jī)會(huì)，大佛沒有按住左手，用右手小小加倉(cāng)了一丟丟騰訊，我不是喜歡接飛下的小刀，根本來看還是股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值越來越誘人，希望做夢(mèng)不要笑醒。

本人尚持有以上個(gè)股，目前謹(jǐn)慎持有中。此文謹(jǐn)作本人投資分析交流之用，不作薦股之用，各位看官須獨(dú)立思考，理性分析，看好自己的錢袋子哈。

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2022年10月29日

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